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2023年12月25日发(作者：jsp常用语句)
传媒行业
行业研究/动态报告
亏损持续收窄，预计未来进入提价新周期
——在线视频行业动态跟踪：爱奇艺2020年三季报点评
动态研究报告/传媒行业
报告摘要：
事件概述
2020年11月18日
[Table_Invest]
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爱奇艺11月17日发布Q3财报，核心数据如下：三季度营收72亿，同比-2.3%，符合公司二季度69.5亿元~74亿元的业绩指引；归母净利润亏损12亿，亏损率17%，已连续两个季度亏损率收窄。
[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较
爱奇艺80%60%40%20%0%-20%纳斯达克指数 收入端：爱奇艺会员收入持续增长，广告收入环比改善
公司三季度营收72亿，同比-2.3%，整体符合二季度69.5亿-74亿业绩指引。拆分来看：会员收入40亿（占比55%，YOY+7%），其中付费会员数1.048亿，同比下降0.9%，推测会员规模小幅收窄与短视频行业对长视频用户时长的分流有关；三季度月均ARPPU值12.6元，环比Q2上升0.5元，ARPU增长主要由于公司推出超前点播和星钻会员等，持续探索多元化付费模式。广告收入18亿（占比25.6%，YOY-11%），环比上季度增加16%，预计随着疫情后经济逐渐回暖，广告业务将环比持续改善。内容分发营收4亿（占比5.5%，YOY-42%）。其他业务营收9.8亿元（占比14%，YOY+5%）。
资料来源：Wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：刘欣
执业证号：
电话：
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S1
*************************** 利润端：爱奇艺营业成本持续压缩，净亏损率连续两个季度收窄
成本端：2020Q3营业成本64亿（YOY-22%）,预计内容成本占到营收比重为70%左右，公司自2019年以来内容成本占收入的比重持续缩减，从2018年的84%降到2020H1的73%，预计随着公司自制内容比重增加和自制项目回报率的逐渐提升，公司内容成本站营收的规模将持续收窄；毛利端：二季度毛利率达11.5%，相比去年同期大幅提升22pct(2019Q3为-10.5%)，已经连续两个季度为正值。费率端：三季度销售管理费率达19%，同比环比均有较高增长；研发费用率9.3%，同比提升0.2pct。净利端：2020Q3归母净亏损12亿，亏损率17%，Q2亏损率19%，亏损率连续两个季度收窄，盈利能力逐步改善。
分析师：钟奇
执业证号：
电话：
邮箱：
S1
**************************** 爱奇艺九年来首次提价，释放积极信号，逐步形成良性商业模式
11月6日，爱奇艺首次宣布提价，在此之前iOS端付费的价格一般会高于通过安卓端/PC端付费的价格，本次爱奇艺价格调整为多端统一定价，以安卓端连续包月套餐为例，提价前首月6元，次月15元，提价后为19元/月，提升27%。此次为爱奇艺九年来首次提价，释放了积极信号，通过收取更高的会员费用，打造更优质容反哺用户，进而促使更多用户付费，形成良性商业模式；爱奇艺打响国内在线视频网站提价第一枪，随后腾讯高管在11.12业绩交流会上表示未来也将要提价，在线视频行业将进入提价周期。
相关研究
【互联网视频行业事件点评】爱奇艺二二季度财报点评——亏损率环比有所扩大，长期仍看好会员收入广阔空间。
投资建议
看好爱奇艺公司内容自制体系逐步完善、上下游议价能力增强带动盈利能力持续改善。今年11月首次提价，将有力拉升ARPU，缩减亏损幅度，预计未来将进入提价新周期，逐步形成良性商业模式将有更多资金为用户提供优质内容。
风险提示
自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，会员规模增长遭遇瓶颈。
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1
动态研究/传媒行业
目录
一、互联网视频行业 .......................................................................................................................................................... 3
二、爱奇艺三季度具体数据分析 ...................................................................................................................................... 3
三、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7
插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8
表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8
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动态研究/传媒行业
一、互联网视频行业
长视频行业“两超三强”时代来临，流量格局趋于稳定。从行业竞争环境来看，在线视频行业经历了长期的竞争与整合，若以月活用户数来衡量， 2018年以前竞争局面呈现爱优腾“三超”格局，2018年以后优酷逐步掉队，竞争格局呈现为“两超三强”，两超是指腾讯视频和爱奇艺两大超级巨头，二者月活用户规模均在5亿人以上，属于第一梯队，拥有最强话语权；三强是指优酷、芒果和B站他们月活用户在1-3亿人之间，属于第二梯队。整体来看平台用户流量已经告别过去高增长时代，行业竞争格局趋于稳定。
图1：2015年至今各家视频平台月活用户数量推演（单位：万人）
爱奇艺72哔哩哔哩腾讯视频咪咕视频“爱优腾”三超格局
优酷视频搜狐视频芒果TV西瓜视频“爱腾”两超格局2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07资料来源：questmobile，民生证券研究院
二、爱奇艺三季度具体数据分析
营收72亿，同比降低2.3%，净亏损12亿，亏损率连续收窄。爱奇艺2020年三季度总营收72亿（YOY-2.3%），整体符合二季度69.5亿-74亿业绩指引；归母净亏损12亿，亏损率17%，Q2亏损率19%，亏损率连续两个季度收窄，表明公司盈利能力逐步改善。
图2：爱奇艺2018Q1-2019Q2总营收及同比变化
35010050053.19112.37173.7855%44%7616%747210%4%总收入111%249.89289.94YOY
120%100%80%60%40%20%-3%0%-20%图3：爱奇艺2018Q1-2019Q2净亏损及净亏损率变化
200-20-40-60-80-100-120-49归母净利润（亿元）106%归母净利率20%0%-14-12-17%-20%-40%-60%-29-38%-36%-38%-19%-71%-94-103-79-92%-80%-100%
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
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动态研究/传媒行业
会员和广告收入仍为爱奇艺两大收入“支柱”，同时积极拓展其他收入。三季度会员收入占总营收比为56%，同比去年降低2.35pct；广告收入占比25%，仍为公司第二大营收来源；版权分销收入占比5%；其他业务收入占比14%。
图4：2015-2019及2020Q1-2020Q3分季度主营业务收入拆分及占比变化
会员收入%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%广告收入%内容分销收入%其他收入%
64%50%47%37%29%20%22%25%19%201533%201638%43%50%61%54%56%2020Q12020Q22020Q3
资料来源：公司公告，民生证券研究院
拆分来看：会员收入同比增幅放缓至7%，广告收入同比下滑11%。会员业务：会员业务营收39.8亿元，同比增长7%，增速降低12pct。其中付费会员数1.048亿，同比降低0.1%；三季度月均ARPPU1值12.6元，环比Q2上升0.5元；8月末月活用户数5.8亿人，环比增长14.5%；MAU口径付费率18%，环比Q2下降2.6pct。广告业务：广告业务营收18亿元（YOY-11%），主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。内容分发业务：内容分发营收4亿（占比5.5%，YOY-42%）。其他业务营收9.8亿元（占比14%，YOY+5%），基本保持了同比的增长。
图5：爱奇艺2019Q2-2020Q3广告收入及同比变化
YOY（右轴）0%22.0120.6718.8318.4-5%15.8615.37-10%-15%-20%-25%-30%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3广告收入（亿，左轴）
图6：爱奇艺2019Q2-2020Q3会员收入及同比变化
会员收入（亿，左轴）519Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q334.1237.1646.3438.6140.462520151050YOY（右轴）40%39.830%20%10%0%
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
1 月均ARPPU值计算公式为会员收入/【0.5*（月初付费会员数+月末付费会员数）】*1/3
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动态研究/传媒行业
图7：爱奇艺2019Q2-2020Q3版权分销收入及同比变化
YOY（右轴）80%8.788.6160%6.806.0340%5.1820%3.90%-20%-40%-60%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3版权分销收入（亿，左轴）
图8：爱奇艺2019Q2-2020Q3其他收益及同比变化
其他业务收入（亿，左轴）109.598.582019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q39.799.328.748.769.19YOY（右轴）9.81086420100%80%60%40%20%0%-20%-40%
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
表 1：2019Q3-2020Q3会员收入、付费会员数及ARPPU
2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
会员收入（亿元）
YOY(%)
月活用户数（亿,QM）
付费转化率
付费会员数（亿）
QOQ(%)
ARPPU（元/月）
28.5
78.00%
5.5
14.80%
0.8
20.30%
32
76.00%
5.5
16.00%
0.9
8.30%
12.5
34.5
64.50%
5.4
18.00%
1
10.80%
12.1
34.1
37.90%
5.6
18.10%
1
3.80%
11.3
37.16
30.39%
5.6
18.82%
1
5.27%
12.0
38.61
20.66%
5.5
19.33%
1
1.04%
12.1
46.34
34.32%
5.7
20.61%
1
10.29%
13.7
40.46
18.65%
5.1
20.66%
1
-11.03%
12.1
39.76
6.98%
5.8
18.03%
1
-0.10%
12.6
注：当期ARPPU值=当期会员收入/【0.5*（当期末付费会员+上期末付费会员）】；2018年初会计口径调整，18年前后ARPPU值数据不完全可比
资料来源：公司公告，民生证券研究院
利润端：毛利率环比同比均小幅改善，销售管理费率同比有所回升。2020Q3营业成本63.63亿（YOY-22%）, 预计营业成本中内容成本占到70%左右，2019年和2020H1内容成本占收入的比重持续缩减，从2018年的84%降到2020H1的73%，逐步打开利润空间；三季度毛利率达12%，相比去年同期提升33pct(2019Q3为-11%)。三季度销售管理费率达18.92%，同比环比均有所回升；研发费用率9.3%，同比提升0.2pct。
图9：爱奇艺2019Q2-2020Q3营业成本及毛利率
毛利率（右轴）15%81.7679.1479.0312%10%69.8168.348%63.635%2%0%-3%-5%-6%-10%-11%-15%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营业成本（亿，左轴）
图10：爱奇艺2015-2020H1内容成本及成本占比
250内容成本（亿元）内容成本yoy成本占收入120%100%104.1%84%69%67%73%67.3%67.2%22221177%73%80%60%40%12637272.2%20%6.8%0%
2020H1
5
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资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
图11：爱奇艺2019Q2-2020Q3销售管理费用及费用率
销售管理费（亿，左轴）02019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q313.4613.50
图12：爱奇艺2019Q2-2020Q3研发费用及费用率
研发费用（亿，左轴）7.576.55
7.32
S，G&A率（右轴）14.0013.1111.9613.620%19%18%17%16%15%14%研发费用率（右轴）7.11
6.78
6.646.710%10%9%9%8%6.562019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
资产端：自制战略持续发力，自制资产高速增长，外购资产持续萎缩。截至2020Q3，爱奇艺外购内容资产净额73.09亿，同比减少3%，自制内容资产净额55.17亿，同比增加27%，未来爱奇艺将继续加大对自制内容的投入，逐渐构建平台差异化优势。
图13：2015-2019及2020Q1-2020Q3分季度主营业务收入拆分及占比变化
版权资产（流动+非流动,亿元）140278%Q34.1429.4315.6483%78.0553.7745%75.1217%-4%73.0927%-3%37.36139%43.5555.17250%200%150%100%50%0%-50%自制资产（亿元）版权资产yoy自制资产yoy300%
资料来源：公司公告，民生证券研究院
爱奇艺九年来首次提价，带动行业进入提价周期，良性商业模式逐步形成。11月6日，爱奇艺首次宣布提价，在此之前iOS端付费的价格一般会高于通过安卓端/PC端付费的价格，本次爱奇艺价格调整为多端统一定价，以安卓端连续包月套餐为例，提价前首月6元，次月15元，提价后为19元/月，提升27%。此次为爱奇艺九年来首次提价，释放了积极信号，通过收取更高的会员费用，打造更优质容反哺用户，进而促使更多用户付费，形成良性商业模式；爱奇艺打响国内在线视频网站提价第一枪，随后腾讯高管在11.12业绩交流会上表示未来也将要提价，在线视频行业将进入提价周期。
从此次提价对ARPU值的影响来看，由于视频网站仍有较多促销活动，名义会员价格的提升不一定能带来ARPU相同幅度的提升，我们以2020Q3财务数据为基础，保守假设提价能带来10%
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动态研究/传媒行业
的ARPU的提升，同时假设会员数量不变，会员收入将增加15.1亿元。
表 2：爱奇艺提价后四家平台会员价格对比
视频平台
iOS端
爱奇艺
提价前
安卓端
PC端
均值
连续包月（元/月）
首月
6
6
9
7
次月
19
15
15
16
月卡（元/月）
25
19.8
20
22
连续包季（元/季）
首季
33
33
45
37
次季
58
45
55
53
季卡（元/季）
优惠价
40
40
27
36
原价
68
58
55
60
连续包年（元/年）
首年
108
108
178
131
次年
218
178
198
198
年卡（元/年）
优惠价
118
118
118
118
原价
248
198
198
215
提价后
iOS端
芒果TV
安卓端
PC端
均值
iOS端
腾讯视频
安卓端
PC端
均值
iOS端
优酷视频
安卓端
PC端
均值
18
18
9
15
10
8
10
9
10
15
6
10
19
25
18
15
19
19
15
15
16
19
15
15
16
25
25
20
20
22
25
20
20
22
-
-
-
53
53
45
50
40
40
40
40
-
-
-
-
58
68
53
55
59
53
45
45
48
-
-
-
-
30
30
27
29
45
45
-
45
-
-
-
-
68
68
68
55
64
68
58
45
57
-
-
-
-
208
178
178
188
158
158
178
165
-
178
178
178
218
228
178
178
195
208
178
178
188
-
178
178
178
-
-
-
-
168
168
-
168
113
99
99
104
248
228
198
198
208
233
198
198
210
228
198
198
208
资料来源： 爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、优酷
业绩指引：爱奇艺预计2020年第四季度总收入将在72.8亿元人民币至77.3亿元人民币之间，较2019年同期增速在-2.9%至+3.1%之间。
三、风险提示
自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，会员规模增长遭遇瓶颈。
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插图目录
图1
：2015年至今各家视频平台月活用户数量推演 ........................................................................................................3
图2
：爱奇艺2018Q1-2019Q2总营收及同比变化 ............................................................................................................3
图3
：爱奇艺2018Q1-2019Q2净亏损及净亏损率变化 ....................................................................................................3
图4
：2015-2019及2020Q1-2020Q3分季度主营业务收入拆分及占比变化 ..................................................................4
图5
：爱奇艺2019Q2-2020Q3广告收入及同比变化 ........................................................................................................4
图6
：爱奇艺2019Q2-2020Q3会员收入及同比变化 ........................................................................................................4
图7
：爱奇艺2019Q2-2020Q3版权分销收入及同比变化 ................................................................................................5
图8
：爱奇艺2019Q2-2020Q3其他收益及同比变化 ........................................................................................................5
图9
：爱奇艺2019Q2-2020Q3营业成本及毛利率 ............................................................................................................5
图10
：爱奇艺2015-2020H1内容成本及成本占比 ...........................................................................................................5
图11
：爱奇艺2019Q2-2020Q3销售管理费用及费用率 ..................................................................................................6
图12
：爱奇艺2019Q2-2020Q3研发费用及费用率 ..........................................................................................................6
图13
：2015-2019及2020Q1-2020Q3分季度主营业务收入拆分及占比变化 ................................................................6
表格目录
表
1：2019Q3-2020Q3会员收入、付费会员数及ARPPU ................................................................................................ 5
表
2：爱奇艺提价后四家平台会员价格对比 .................................................................................................................... 7
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分析师简介
刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名等。
钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
公司评级标准
以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。
行业评级标准
以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。
投资评级
推荐
谨慎推荐
中性
回避
推荐
中性
回避
说明
分析师预测未来股价涨幅15%以上
分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间
分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间
分析师预测未来股价跌幅5%以上
分析师预测未来行业指数涨幅5%以上
分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间
分析师预测未来行业指数跌幅5%以上
民生证券研究院：
北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005
上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122
深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001
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本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。
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