半导体6月投资策略及Qorvo复盘:继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头

证券研究报告|2022年06月07日半导体6月投资策略及Qorvo复盘继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头核心观点5月SW半导体指数上涨9.15%，估值处于近三年2.75%分位。2022年5月费城半导体指数上涨6.13%，跑赢纳斯达克指数8.18pct，年初以来下跌21.48%，跑赢纳斯达克指数1.30pct。SW半导体指数上涨9.15%，跑赢电子行业0.19pct，跑赢沪深300指数7.27pct；年初以来下跌27.75%，跑赢电子行业2.33pct，跑输沪深300指数10.57pct。从半导体子行业来看，5月全部上涨，其中半导体材料、半导体设备涨幅居前，分别上涨16.12%、15.39%；模拟芯片设计、集成电路封测涨幅靠后，分别上涨4.40%、7.35%。截至2022年5月31日，SW半导体PE(TTM)为38倍，处于近三年2.75%分位。4月半导体销售额同比增长21.1%，增速连续四个月收窄。2022年4月全球半导体销售额为509亿美元，同比增长21.1%，环比增长0.7%，同比增速较上月收窄1.9pct，自2021年12月以来已连续四个月收窄；日本半导体设备销售额为3062亿日元，同比增长8.6%，环比减少2.8%，同比增速较上月收窄22.3pct。基于台股月度营收数据，4月整体环比减少，其中台积电收入1726亿新台币（YoY55.02%,MoM0.35%），联发科收入526亿新台币（YoY43.89%,MoM-11.08%），矽力杰收入24亿新台币（YoY33.77%,MoM6.42%）。投资策略：继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头。半导体行业21年高基数为22年增速带来压力，同时上海疫情也对部分供给和需求带来冲击，随着6月复工复产的推进，供给端的问题有望快速解决，需求恢复尚需观察。根据ICInsight报告，全球半导体整体销售额预期与年初保持一致，并提高微器件和分立器件的增速预期。从台股半导体企业4月营收来看，IC制造企业和模拟芯片企业表现较好。考虑到行业估值已处于近三年低位，我们认为具有产品或产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头已具备投资价值，建议关注圣邦股份、晶晨股份、兆易创新、闻泰科技、士兰微、中芯国际、华虹半导体等。月专题：Qorvo——射频和电源解决方案提供商。Qorvo由TriQuint和RFMD合并而来，FY2022年收入46亿美元，净利润10亿美元，苹果是第一大客户，收入占比33%。公司产品包括射频前端模块、滤波器、电源管理芯片、SiC器件等，根据Yole的数据，2019年公司在射频前端市场市占率13%，排名第四。截至2022年5月31日，公司市值118亿美元。考虑到疫情对中国市场的影响，公司调低2022年全球5G手机出货量的预期至6.50-6.75亿部，调减5000-7500万部。公司FY4Q22实现收入11.66亿美元(YoY9%,QoQ5%)，预计FY1Q23收入为10.0至10.5亿美元(YoY-10%至-5%,QoQ-14%至-10%)。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司代码公司名称圣邦股份晶晨股份兆易创新闻泰科技士兰微华虹半导体投资评级买入买入买入买入买入买入收盘价（元）287.43107.73143.6463.6445.1029.75总市值（亿元）6839387EPS2022E4.543.064.653.391.080.292023E6.384.075.964.421.420.372022E633531194213PE2023E452624143210超配行业研究·行业投资策略电子·半导体超配·维持评级证券分析师：胡剑******************************.cnS1联系人：周靖翔************证券分析师：胡慧*****************************.cnS2联系人：李梓澎*************************************.cn*******************.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韦尔股份增持北京君正点评-两大IC设计平台资源互补，携手布局汽车芯片蓝海》——2022-05-23《半导体行业2021&1Q22业绩综述-1Q22增速收窄、库存增加，个股分化加速》——2022-05-05《半导体行业5月投资策略及Skyworks复盘-关注产品扩张和份额提升的细分龙头》——2022-05-04《半导体行业4月投资策略及芯源系统复盘-汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求》——2022-04-06《半导体系列报告之四：半导体硅片-摩尔定律演进，半导体硅材料历久弥新》——2022-03-08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截止日期：22年5月31日，港股EPS为美元，收盘价和市值为港币）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告内容目录市场回顾..............................................................................................................................................5重要行业数据......................................................................................................................................74月全球半导体销售额同比增长21.1%，NAND现货价格上涨.......................................................................72026年中国本土芯片产值将占本土市场需求的21.2%..................................................................................82022年DRAM市场规模预计增长12%................................................................................................................82022年全球半导体公司研发支出预计增长9%至805亿美元........................................................................9ICInsights提高微组件、分立器件2022年销售额增速预期.....................................................................91Q22全球半导体设备出货额同比增长5%至247亿美元..............................................................................10台股半导体企业月收入：4月整体环比减少，IC制造表现较好................................................................11投资策略：继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头........................................................................11重点月度数据跟踪............................................................................................................................13月专题：Qorvo——射频和电源解决方案提供商..........................................................................18由两家技术领先的公司合并而来，合并前后收购兼并不断........................................................................18盈利能力自FY2019逐年提高，市值近期回落明显......................................................................................20苹果是第一大客户，自有产能和外包产能合作生产....................................................................................21连接需求增加，公司预期非手机业务保持两位数增长................................................................................23风险提示............................................................................................................................................23免责声明............................................................................................................................................24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2

证券研究报告图表目录图1：费城半导体指数5月走势...............................................................................................................................5图2：SW电子5月涨跌幅排名第10.........................................................................................................................5图3：SW半导体5月上涨9.15%...............................................................................................................................5图4：SW半导体各子行业5月涨跌幅......................................................................................................................5图5：SW半导体近三年估值情况PE（TTM）...........................................................................................................6图6：SW半导体及各子行业所处近五年估值水位..................................................................................................7图7：SW半导体及各子行业所处近一年估值水位..................................................................................................7图8：2022年4月半导体销售额同比增速..............................................................................................................7图9：2022年4月半导体销售额环比增速..............................................................................................................7图10：存储合约价格.................................................................................................................................................8图11：存储现货价格.................................................................................................................................................8图12：中国芯片市场规模和产值.............................................................................................................................8图13：DRAM市场规模历年增速................................................................................................................................9图14：2021年DRAM市占率......................................................................................................................................9图15：全球半导体公司研发支出.............................................................................................................................9图16：2022年半导体销售额增速预期..................................................................................................................10图17：1Q22半导体设备出货额（十亿美元）......................................................................................................10图18：全球半导体月销售额...................................................................................................................................13图19：中国半导体月销售额...................................................................................................................................13图20：北美半导体设备月销售额...........................................................................................................................14图21：日本半导体设备月销售额...........................................................................................................................14图22：存储合约价格...............................................................................................................................................14图23：存储现货价格...............................................................................................................................................14图24：台股IC设计月收入.....................................................................................................................................14图25：台股IC制造月收入.....................................................................................................................................14图26：台股IC封测月收入.....................................................................................................................................15图27：台股DRAM芯片月收入.................................................................................................................................15图28：台积电月收入...............................................................................................................................................15图29：联电月收入...................................................................................................................................................15图30：联发科月收入...............................................................................................................................................15图31：联咏月收入...................................................................................................................................................15图32：矽力杰月收入...............................................................................................................................................16图33：日月光投控封测月收入...............................................................................................................................16图34：环球晶圆月收入...........................................................................................................................................16图35：合晶月收入...................................................................................................................................................16图36：2019年全球射频前端市占率......................................................................................................................18图37：Qorvo发展历史............................................................................................................................................19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3

证券研究报告图38：Qorvo的收入和净利润................................................................................................................................20图39：Qorvo的毛利率和净利率............................................................................................................................20图40：Qorvo市值变化情况....................................................................................................................................21图41：Qorvo收入的业务构成................................................................................................................................21图42：Qorvo来自苹果的收入占比........................................................................................................................22图43：Qorvo收入的区域占比................................................................................................................................22图44：Qorvo全球运营............................................................................................................................................22表1：半导体板块5月涨跌幅榜...............................................................................................................................6表2：重要台股月收入数据一览表.........................................................................................................................11表3：重点公司一览表.............................................................................................................................................12表4：各类半导体产品销量同比增速.....................................................................................................................13表5：正在IPO的半导体企业.................................................................................................................................16表6：Qorvo收购兼并史..........................................................................................................................................19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4

证券研究报告市场回顾2022年5月费城半导体指数上涨6.13%，跑赢纳斯达克指数8.18pct，年初以来下跌21.48%，跑赢纳斯达克指数1.30pct。电子行业在申万31个行业中月涨跌幅排名第10，上涨8.96%，跑赢沪深300指数7.08pct。半导体指数上涨9.15%，跑赢电子行业0.19pct，跑赢沪深300指数7.27pct；年初以来下跌27.75%，跑赢电子行业2.33pct，跑输沪深300指数10.57pct。从半导体子行业来看，全部上涨，其中半导体材料、半导体设备、分立器件涨幅居前，分别上涨16.12%、15.39%、9.88%；模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计涨幅靠后，分别上涨4.40%、7.35%、8.07%。图1：费城半导体指数5月走势图2：SW电子5月涨跌幅排名第10资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：SW半导体5月上涨9.15%图4：SW半导体各子行业5月涨跌幅资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理个股方面，5月费城半导体指数30只成分股中上涨26只，下跌4只。涨跌幅前五的公司分别为超威半导体（+19.11%）、安森美半导体（+16.45%）、MPS（+14.83%）、科天半导体（+14.66%）、微芯科技（+11.89%）；涨跌幅后五的公司分别为WOLFSPEED（-17.97%）、Skyworks（-3.38%）、Qorvo（-1.78%）、英特格（-0.30%）、英伟达（+0.67%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5

证券研究报告SW半导体101只个股中上涨98只，下跌3只。涨跌幅前五的公司分别为东微半导（+57.69%）、思特威（+45.16%）、聚辰股份（+38.93%）、赛微微电（+35.09%）、台基股份（+33.28%）；涨跌幅后五的公司分别为复旦微电（-7.65%）、紫光国微（-3.06%）、晶晨股份（-0.71%）、华天科技（+0.94%）、力芯微（+1.09%）。表1：半导体板块5月涨跌幅榜费城半导体涨跌幅前五证券代码.O证券简称超威半导体安森美半导体MPS科天半导体微芯科技月涨跌幅（%）19.1116.4514.8314.6611.89费城半导体涨跌幅后五证券代码.O证券简称WOLFSPEEDSKYWORKSQORVO英特格英伟达月涨跌幅（%）-17.97-3.38-1.78-0.300.67SW半导体涨跌幅前五证券代码证券简称东微半导思特威-W聚辰股份赛微微电台基股份月涨跌幅（%）57.6945.1638.9335.0933.28申万三级（2021）分立器件数字芯片设计数字芯片设计模拟芯片设计分立器件SW半导体涨跌幅后五证券代码证券简称复旦微电紫光国微晶晨股份华天科技力芯微月涨跌幅（%）申万三级（2021）-7.65-3.06-0.710.941.09数字芯片设计数字芯片设计数字芯片设计集成电路封测模拟芯片设计资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理SW半导体估值水平处于近三年2.75%分位，具备一定安全边际。截至2022年5月31日，SW半导体指数PE（TTM）为38x，处于近三年中位数以下，分位点为2.75%，具备一定安全边际。SW半导体子行业中，集成电路封测PE（TTM）最低，为16x；半导体设备估值最高，为98x。所处近五年和近一年的估值水位：数字芯片设计（1.56%，7.85%）、模拟芯片设计（2.06%，7.44%）、集成电路封测（1.73%，8.68%）、分立器件（27.80%，9.50%）、半导体设备（13.42%，11.16%）、半导体材料（2.47%，12.40%）。图5：SW半导体近三年估值情况PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：机会值、中位数以及危险值分别对应20%、50%、80%三个分位点）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6

证券研究报告图6：SW半导体及各子行业所处近五年估值水位图7：SW半导体及各子行业所处近一年估值水位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理重要行业数据4月全球半导体销售额同比增长21.1%，NAND现货价格上涨根据SIA的数据，2022年4月全球半导体销售额为509.2亿美元，同比增长21.1%，环比增长0.7%，同比增速较上月收窄1.9pct。分地区来看，美洲地区半导体销售额同比增速为40.9%，高于全球平均增速，中国、日本、欧洲、其他地区同比增速分别为13.3%、18.5%、19.2%、18.1%，低于全球平均增速；中国、欧洲地区环比增速分别为-0.6%、-3.3%，低于全球平均增速；美洲、日本、其他地区环比增速分别为3.1%、1.6%、1.2%，高于全球平均增速。根据日本半导体制造装置协会的数据，2022年4月日本半导体设备销售额为3062亿日元，同比增长8.6%，环比减少2.8%，同比增速较上月收窄22.3pct。图8：2022年4月半导体销售额同比增速图9：2022年4月半导体销售额环比增速资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理DRAM现货价格下跌，NAND现货价格上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR48Gb1Gx82133Mbps）和NAND（NAND64Gb8Gx8MLC）4月合约价格均与3月持平，分别为3.41、3.44美元。DRAM5月底现货价格由4月底的3.47美元跌至3.39美元，NAND5月底现货价格由4月底的3.99美元涨至4.02美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7

证券研究报告图10：存储合约价格图11：存储现货价格资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理2026年中国本土芯片产值将占本土市场需求的21.2%根据ICInsights的数据，2021年中国芯片市场规模为1865亿美元，本土芯片产值仅312亿美元，自给率16.7%，相比2011年仅提升4pct。而中国本土芯片产值中还包括总部不在中国大陆的企业，总部在中国大陆的企业产值仅123亿美元，在本土芯片产值中占比39%，自给率仅6.6%。ICInsights预计到2026年中国芯片市场规模将增长到2740亿美元，2021-2026年的CAGR为8%；本土芯片产值将增长到582亿美元，2021-2026年的CAGR为13.3%；自给率提高4.5pct至21.2%。图12：中国芯片市场规模和产值资料来源：ICInsights，国信证券经济研究所整理2022年DRAM市场规模预计增长12%根据ICInsights的数据，DRAM市场规模在过去30年波动较大，周期明显，最近一次是2019年大幅减少37%，但在2021年增幅又高达42%，预计2022年增速收窄至12%。经过多轮周期后，DRAM供应商由20世纪90年代中期的20家减少到请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8

证券研究报告现在的6家，且前3大供应商三星、海力士、美光占据绝大份额，2021年市占率分别为43.6%、27.7%、22.8%，合计市占率达94%。图13：DRAM市场规模历年增速图14：2021年DRAM市占率资料来源：ICInsights，国信证券经济研究所整理资料来源：ICInsights，国信证券经济研究所整理2022年全球半导体公司研发支出预计增长9%至805亿美元根据ICInsights的数据，2021年全球半导体公司的研发支出增长超过13%，达到创纪录的714亿美元，占整体收入的13.1%，其中英特尔以152亿美元（增长12%）的历史最高研发支出继续位居首位，约占整个行业的19%；三星排名第二，增长13%至65亿美元，主要是加强在前沿工艺（5nm及以下）的研发以与台积电竞争。自1980s以来，全球半导体公司研发支出仅在2001、2002、2009、2019四年出现下滑。ICInsights预计2022年研发支出将增长9%至805亿美元，2022-2026年的CAGR为5.5%。图15：全球半导体公司研发支出资料来源：ICInsights，国信证券经济研究所整理ICInsights提高微组件、分立器件2022年销售额增速预期根据2Q22更新报告，尽管2022年面临通货膨胀、能源成本上升、持续的供应链难题、新冠疫情冲击、俄乌战争等问题，ICInsights对2022年全球半导体销售额仍维持增长11%的判断，与1月预期一致，但对部分细分品类的增速预期与1月有所差异。具体而言，模拟、逻辑、传感器/执行器增速预期与之前保持一致，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9

证券研究报告分别为12%、11%、15%；光电子增速预期从之前的13%调低至6%，主要是由于CIS和LED需求较弱；微组件增速预期从之前的7%调高到11%，主要是由于嵌入式MPU和手机应用处理器的销售情况较好；分立器件增速预期从之前的5%调高到9%，主要是由于功率晶体管和二极管在供应链紧张和ASP提升的情况下销售额增长较快。图16：2022年半导体销售额增速预期资料来源：ICInsights，国信证券经济研究所整理1Q22全球半导体设备出货额同比增长5%至247亿美元根据SEMI的数据，1Q22全球半导体设备出货额为246.9亿美元（YoY5%,QoQ-10%），同比增速为4Q19以来新低，相比1Q21至4Q21的51%、48%、38%、41%明显放缓。从地区来看，中国大陆销售额为75.7亿美元，占比最高，为30.66%。从同比增速来看，欧洲、北美、中国大陆增幅较高，分别为119%、96%、27%，韩国、中国台湾分别同比减少29%、15%；从环比增速来看，仅欧洲、北美、其他地区实现环比增长。图17：1Q22半导体设备出货额（十亿美元）资料来源：SEMI，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10

证券研究报告台股半导体企业月收入：4月整体环比减少，IC制造表现较好根据台股上市公司发布的月度营收数据，4月整体呈现环比减少状态。具体而言，芯片制造环节4月合计收入同比增长45.04%（+14.37pct），环比减少0.08%，其中台积电收入1726亿新台币（YoY55.02%,MoM0.35%），同比增速扩大21.84pct；芯片设计环节4月合计收入同比增长25.30%（-7.01pct），环比减少6.77%，其中联发科环比减少11.08%，矽力杰环比增长6.42%；芯片封测环节4月合计收入同比增长15.16%（-1.02pct），环比减少0.01%。另外，硅晶圆企业环球晶圆4月收入53亿新台币（YoY5.23%,MoM-8.30%），同比增速扩大4.68pct。表2：重要台股月收入数据一览表证券简称台股IC制造台股IC设计台股IC封测台股硅晶圆环球晶圆合晶57100.55%26.53%53105.23%20.16%-8.30%-4.84%4.68%-6.37%日月光投控封测力成京元电子联发科联咏瑞昱硅力-KY台积电联电力积电2022年3月收入（亿新台币）2,2161,720221721,3YoY30.66%33.18%33.22%49.91%32.30%47.41%30.86%29.72%40.55%16.18%18.60%9.17%23.35%2022年4月收入（亿新台币）2,2141,726228731,245483047334YoY45.04%55.02%39.16%48.05%25.30%43.89%11.15%33.22%33.77%15.16%19.27%9.87%22.63%MoM-0.08%0.35%2.96%1.71%-6.77%-11.08%-1.20%-0.40%6.42%-0.01%-0.30%3.15%2.83%同比增速变化14.37%21.84%5.94%-1.86%-7.01%-3.52%-19.71%3.50%-6.78%-1.02%0.67%0.70%-0.72%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资策略：继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头在全球市场持续扩容的大环境中，国内半导体企业进入天时（电子+带动硅含量提升，消费升级提振汽车工控医疗需求，政策资金支持）、地利（中国是全球最大的市场）、人和（下游客户国产替代意愿强烈，半导体人才供给增加并得到更多的股权激励）的黄金成长期，是未来几年电子行业成长性最突出的板块。半导体行业在经历21年的缺货涨价后，部分下游需求在22年出现放缓，板块性投资机会弱化，进入个股行情。设计方面我们看好在产品品类和客户拓展方面有实质性进展的企业，建议关注圣邦股份、晶晨股份、韦尔股份、卓胜微、芯朋微、思瑞浦、北京君正、艾为电子、力芯微、晶丰明源、兆易创新等；IDM企业看好产能增加和产品线丰富的士兰微、闻泰科技等；制造封测领域推荐龙头中芯国际、华虹半导体、通富微电等；上游设备材料持续受益国内晶圆厂建设，建议关注中微公司、北方华创、万业企业、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业、立昂微等。我们认为，半导体行业2021年的高基数为2022年增速带来了压力，同时4、5月上海疫情也对部分供给和需求带来了冲击，随着6月复工复产的推进，供给端的问题有望快速解决，需求恢复尚需时日观察，但根据ICInsight最新报告，全球半导体整体销售额预期与年初保持一致，并提高对微器件和分立器件的增速预请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11

证券研究报告期。从台股半导体企业的4月营收来看，IC制造企业和模拟芯片企业表现较好。考虑到行业估值已处于近三年低位，我们认为具有产品或产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头已具备投资价值，建议关注圣邦股份、晶晨股份、兆易创新、闻泰科技、士兰微、中芯国际、华虹半导体等。表3：重点公司一览表股票代码公司简称投资评级总市值（亿元）收盘价（元）PE(TTM）EPS(22E)EPS(23E)PE(22E)PE(23E)圣邦股份思瑞浦晶晨股份北京君正卓胜微韦尔股份芯朋微艾为电子力芯微晶丰明源兆易创新闻泰科技士兰微通富微电长电科技赛微电子中微公司北方华创万业企业鼎龙股份安集科技沪硅产业-U立昂微中晶科技中芯国际华虹半导体买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入增持买入买入买入增持增持增持买入买入买入68144,43883245859295979363911,4239417472,001387287.43548.50107.7393.00194.00164.0073.40147.51132.48145.88143.6463.6445.1013.9824.2014.59115.44270.0016.3619.01207.8122.3861.6846.7417.1029.757787454339955409154.546.393.062.726.976.672.392.574.726.654.653.391.080.891.910.381.653.360.500.414.630.082.081.710.290.296.3810.194.073.508.768.343.263.876.149.345.964.421.421.122.430.542.184.550.650.596.400.112.542.210.310.3763863534282534222432710资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测（数据截止日期：2022年5月31日，港股EPS为美元，市值、收盘价为港币）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12

证券研究报告重点月度数据跟踪表4：各类半导体产品销量同比增速月份2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03传感器/执行器9.83%12.65%11.40%7.12%-0.38%-0.09%0.01%4.78%7.99%12.23%11.97%17.13%14.01%11.64%8.26%5.96%6.82%3.37%6.35%2.51%3.55%0.79%2.47%-9.05%-11.48%模拟芯片0.25%2.23%0.44%0.41%-2.69%-1.91%1.34%5.42%9.26%11.82%16.49%14.02%17.88%18.12%25.05%27.95%35.02%39.38%33.71%27.41%20.34%16.41%13.19%14.90%14.73%16.61%15.43%分立器件-1.68%0.64%0.95%0.60%-1.81%-4.81%-3.62%2.46%5.03%10.22%13.43%14.31%22.09%24.54%28.03%28.26%31.30%37.09%31.52%24.92%18.13%13.38%10.50%10.67%4.76%2.04%-1.34%逻辑芯片-0.06%5.42%5.92%7.78%6.10%8.10%7.18%6.08%5.32%9.59%16.52%22.30%30.44%33.78%37.25%39.36%43.28%44.80%39.45%36.48%33.89%30.83%27.65%26.49%21.31%20.79%18.37%存储芯片20.46%20.85%17.45%16.19%11.74%4.69%-2.51%-4.64%-3.08%-0.89%0.66%4.52%10.80%15.00%15.91%16.75%20.05%21.84%21.79%20.30%12.71%5.79%1.40%0.45%-3.05%-3.96%-3.85%微组件0.19%2.98%1.81%0.04%-5.76%-5.72%-0.66%3.10%3.79%6.19%9.56%19.59%24.70%25.52%22.55%19.36%19.35%19.50%15.96%13.31%9.64%6.24%7.43%4.59%2.06%-2.14%-2.16%光电子-11.77%-12.46%-17.65%-13.55%-10.68%-4.17%-4.49%-4.30%-5.58%-6.37%-6.35%-4.81%0.82%2.75%9.31%13.12%20.28%23.77%22.00%17.18%16.01%13.41%13.33%5.98%1.15%-0.97%-2.61%合计-2.19%-0.54%-2.11%-1.32%-2.89%-2.75%-1.94%1.58%3.31%6.41%9.20%10.47%16.57%18.42%22.70%24.08%28.53%32.41%28.36%22.97%18.00%13.98%11.83%10.14%5.95%5.23%2.93%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图18：全球半导体月销售额图19：中国半导体月销售额资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13

证券研究报告图20：北美半导体设备月销售额图21：日本半导体设备月销售额资料来源：SEMI，国信证券经济研究所整理资料来源：日本半导体制造装置协会，国信证券经济研究所整理图22：存储合约价格图23：存储现货价格资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理资料来源：DRAMexchange，国信证券经济研究所整理图24：台股IC设计月收入图25：台股IC制造月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14

证券研究报告图26：台股IC封测月收入图27：台股DRAM芯片月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图28：台积电月收入图29：联电月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图30：联发科月收入图31：联咏月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15

证券研究报告图32：矽力杰月收入图33：日月光投控封测月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图34：环球晶圆月收入图35：合晶月收入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表5：正在IPO的半导体企业代码证券简称龙芯中科协昌科技中科蓝讯晶合集成麦斯克思科瑞江波龙德明利路维光电甬矽电子中微半导天德钰富乐德盛景微(IPO终止)主要业务处理器及配套芯片产品运动控制产品、功率芯片无线音频SoC芯片设计晶圆代工半导体硅片半导体可靠性检测Flash及DRAM存储器设计存储卡、存储盘、固态硬盘等存储模组掩膜版半导体封测数模混合信号芯片、模拟芯片设计电源管理芯片设计拟上市板科创板创业板科创板科创板科创板创业板科创板创业板主板科创板科创板科创板科创板科创板科创板拟募集资金(亿元)企业注册地35.654.2110.0315.9695.008.006.1915.0015.374.052.6315.0011.807.293.794.148.52北京市张家港市东莞市深圳市合肥市洛阳市成都市深圳市深圳市深圳市上海市余姚市西安市深圳市深圳市铜陵市无锡市审核状态正在发行报送证监会终止(撤回)证监会注册报送证监会中止审查报送证监会报送证监会已通过发审会报送证监会终止注册报送证监会终止(撤回)报送证监会报送证监会已审核通过终止(撤回)中图科技(IPO终止)蓝宝石上氮化镓半导体衬底芯龙技术(IPO终止)电源管理芯片设计龙腾股份(IPO终止)功率MOSFET为主的功率器件设计泛半导体设备洗净服务创业板电子雷管核心控制组件及其起爆控制系统科创板的研发、生产和销售请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16

证券研究报告好达电子BYD半导烨映微(IPO终止)广立微联动科技思尔芯好上好杰理科技安芯电子恒烁股份晶华微汇成股份海光信息帝奥微振华风光蓝箭电子富创精密钜泉光电灿瑞科技辉芒微(IPO终止)歌尔微盛科通信有研硅伟测科技中巨芯北京通美源杰科技芯微电子成都华微杰华特佰维存储映日科技燕东微智融科技晶升装备芯天下慧智微华宇股份颀中科技蕊源科技微源股份矽电股份视芯科技美芯晟声表面波射频芯片IDM科创板功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光创业板电半导体IDMMEMS传感器设计创业板EDA软件与晶圆级电性测试设备半导体后道封装测试领域专用设备EDA创业板创业板科创板9.6026.869.039.566.3810.007.4725.003.957.547.5015.6491.4815.0012.006.0216.005.1115.505.8631.9110.0010.006.1215.0011.679.805.5015.0015.718.005.0540.004.514.764.9815.046.2720.0015.0015.365.567.9810.00无锡市深圳市上海市杭州市佛山市上海市深圳市珠海市池州市合肥市杭州市合肥市天津市南通市贵阳市佛山市沈阳市上海市上海市深圳市青岛市苏州市北京市上海市衢州市北京市咸阳市黄山市成都市杭州市深圳市芜湖市北京市珠海市南京市深圳市广州市池州市合肥市成都市深圳市深圳市杭州市北京市报送证监会报送证监会终止(撤回)报送证监会报送证监会中止审查已预披露更新已问询已回复报送证监会报送证监会报送证监会报送证监会报送证监会报送证监会已问询已审核通过报送证监会报送证监会终止(撤回)已问询已回复(第二次)已回复报送证监会已回复(第二次)已回复已回复已问询已问询已问询已问询已问询已问询已问询已问询已问询已问询已受理已受理已受理已受理已受理已受理已受理半导体产品分销主板射频智能终端、多媒体智能终端等系统级芯创业板片设计功率半导体芯片(FRD/FRED芯片、TVS芯片科创板和高性能STD芯片)IDMNORFLASH存储芯片和MCU芯片科创板混合信号芯片，高精度ADC+高性能MCU的单科创板芯片SoC、DAC集成电路高端先进封装测试科创板应用于服务器、工作站等计算、存储设备中科创板的高端处理器设计模拟芯片设计科创板军用模拟芯片设计和封测半导体器件制造及半导体封装测试科创板创业板半导体设备精密零部件科创板电能表相关的电能计量芯片和载波通信芯科创板片设计电源管理芯片、智能传感器芯片科创板MCU、EEPROM、电源管理芯片设计MEMS器件及微系统模组以太网交换芯片设计半导体硅材料芯片测试科创板创业板科创板科创板科创板电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料科创板半导体材料，磷化铟衬底、砷化镓衬底、锗科创板衬底、PBN材料光芯片科创板功率半导体IDM创业板模拟芯片、可编程逻辑器件(CPLD/FPGA)、科创板存储芯片、MCU等芯片设计模拟芯片设计科创板存储产品科创板溅射靶材创业板分立器件、模拟集成电路、特种集成电路科创板IDM，以及晶圆制造与封装测试服务锂电池快充放管理芯片、多口输出动态功率科创板调节芯片和快充协议芯片设计半导体设备，半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉和蓝宝石单晶炉等定制化的晶体生长科创板设备NORFlash和SLCNANDFlash设计创业板射频前端芯片设计集成电路封装测试集成电路封装测试电源管理芯片设计模拟芯片设计半导体设备（探针测试设备）LED显示驱动芯片设计无线充电芯片和LED照明驱动芯片设计科创板主板科创板创业板科创板创业板创业板科创板资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17

证券研究报告月专题：Qorvo——射频和电源解决方案提供商Qorvo由TriQuint和RFMD合并而来，总部位于美国，是无线有线连接技术和产品开发及商业化的领导者，通过结合高度差异化的技术、系统级专业知识和制造规模，为各客户提供广泛的创新解决方案，使世界更加互联。产品包括射频前端模块、放大器、滤波器、双工器、电源管理、开关、无源器件等，广泛应用于移动设备、基础设施、航空/国防、物联网等领域。根据Yole的数据，2019年公司在射频前端市场市占率13%，全球排名第四。公司在全球拥有8900多名员工，截至2022年5月31日，公司市值为118亿美元。图36：2019年全球射频前端市占率资料来源：Yole，国信证券经济研究所整理由两家技术领先的公司合并而来，合并前后收购兼并不断由TriQuint和RFMD合并而来，合并后实现全产业线布局。公司于2015年由RFMD和TriQuint合并而来，一经成立便成为全球领先的射频厂商之一，完成天线、功率放大器、滤波器和射频开关的全产业线布局，拥有GaAs和GaN技术。TriQuint成立于1985年，主要目的是研究和发展GaAs用于高性能无线应用，合并时产品组合包括开关和放大器产品，以及适用于各种无线与网路基础设备应用的射频滤波器，如表面声波(SAW)、温度补偿表面声波(TC-SAW)和体声波(BAW)滤波器。RFMD成立于1991年，主要目的是为移动设备设计和制造高性能射频解决方案，1997年便成功IPO上市，2014年推出完整的射频前端解决方案，是全球领先的高性能射频元件和GaN技术的设计者和制造商，产品可为全球移动设备、蜂窝手机、无线基础设施、无线局域网络（WLAN）、CATV/宽频及航空航天和国防提供增强的连接。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18

证券研究报告图37：Qorvo发展历史资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理为拓展技术和产品线，合并前后收购兼并不断。TriQuint和RFMD在合并成Qorvo之前，各自均完成多次收购兼并。其中TriQuint通过收购获得GaAs技术、GaAs制造线、SAW、BAW、基站产品线等；RFMD通过收购获得GaN技术、GaAspHEMT技术、CMOSPA等。2015年合并为Qorvo后，收购兼并更为密集，相关标的涉及超低功耗短距离无线产品、可编程模拟电源解决方案、MMICs、毫米波产品、UWB应用软件、SiC器件等。表6：Qorvo收购兼并史RFMD20012008收购RFNitroCommunications扩展GaN技术收购UniversalMicrowaveCorporation，为无线连接和基础设施提供压控振荡器VCOs产品收购FiltronicCompoundSemiconductors，增加GaAspHEMT技术收购AmalfiSemiconductor，在射频前端产品中增加CMOSPATriQuint19911998与GaAs领先者GazelleMicrocircuits、GigabitLogic合并收购TI的GaAsMMIC业务和雷声国防系统和电子集团在德克萨斯州收购一家最先进的制造工厂Qorvo2015由TriQuint和RFMD合并成立2016收购IoT方案提供商GreenPeak，增加超低功耗、短距离无线产品收购可编程模拟电源解决方案供应商Active-Semi收购CavendishKinetics，该公司是全球领先的高性能射频MEMS技术提供商，用于天线调谐应用收购高性能GaAs和GaN单片微波集成电路(MMICs)和毫米波产品供应商CustomMMIC收购超宽带(UWB)技术领先的为移动设备、汽车和物联网提供UWB解决方案的供应商Decawave收购领先的超宽带(UWB)应用软件提供商Sevenhugs收购碳化硅功率器件和碳化硅JFETs的领先者UnitedSiC收购NextInput,该公司利用MEMS传感器为人机界面(HMI)解决方案提供力传感20122001通过收购英飞凌的GaAs业务，在德国慕尼黑开设设计中心收购TI的GaAsMMIC业务和雷声国防系统和电子集团与Sawtek合并，增加SAW滤波器能力收购TFR（1996年出货第一颗BAW），增加BAW滤波器能力收购WJCommunications，加强基站网络产品线收购TriAccessTechnologies，将电缆和光纤产品线扩展到家庭应用收购CAPWireless及其Spatium技术，该技术取代了行波管放大器(TWTAs)2资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19

证券研究报告盈利能力自FY2019逐年提高，市值近期回落明显受益5G技术的发展，FY2021和FY2022收入利润快速增长。公司财年截止日期为三月底四月初，FY2016开始完整合并TriQuint和RFMD财务数据，收入为26.11亿美元，净利润亏损0.29亿美元。之后收入仅FY2018同比减少，主要是由于中国地区收入减少；FY2021、FY2022受益于5G技术的发展，收入保持两位数增长，FY2022同比增长16%至46.46亿美元。由于毛利率偏低及重组相关费用，公司FY2016至FY2018连续三年微亏，FY2019至FY2022盈利能力大幅改善，净利润保持高速增长，FY2022同比增长41%至10.33亿美元。FY2022毛利率49%，净利率22%，研发费率13%。由于工厂产能利用率偏低，合并后毛利率较低，FY2016为40.20%，FY2017仅37.44%，之后逐年回升，FY2022在行业产能不足的背景下提高到49.21%，创下历史新高。净利率方面，由于合并初期的重组相关成本，FY2016至FY2018年为负，FY2019开始逐年提升，FY2022达到22.24%，创历史新高。随着收入规模增加，公司研发费率逐年下降，由FY2016的17.19%下降到FY2022的13.42%。图38：Qorvo的收入和净利润图39：Qorvo的毛利率和净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司市值在通信技术迭代期间上涨显著。公司市值在2015年到2019年平稳震荡，2020年随着5G渗透率的提高快速上涨，由2020年3月底的92亿美元上涨到2021年6月底的220亿美元；之后由于整体手机需求走弱，公司市值进入下行周期。截至2022年5月31日，公司市值为118亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20

证券研究报告图40：Qorvo市值变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理苹果是第一大客户，自有产能和外包产能合作生产公司业务分为移动产品（MobileProducts，MP）和基础设施及国防产品（InfrastructureandDefenseProducts，IDP）两部分，其中MP主要包括为智能手机、可穿戴设备、笔记本、平板、物联网等设备提供蜂窝网、超宽带UWB和Wifi解决方案，以射频为主；IDP主要包括为蜂窝和IT基础设施、国防、汽车电子、可再生能源、物联网等设备提供射频、SoC、电源管理解决方案，产品组合更加多样且生命周期更长。MP占比长期保持在70%以上，是公司收入的主要来源，FY2022公司来自MP和IDP业务的收入占比分别为76%和24%。图41：Qorvo收入的业务构成资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21

证券研究报告苹果是公司第一大客户，FY2022收入占比33%。由于手机市场集中度较高，公司的客户也很集中，多年来苹果都是公司第一大客户，占比维持在30%以上。FY2022公司来自苹果的收入占比为33%，来自三星的收入占比为11%。中国大陆是公司第二大收入来源，FY2022收入占比32%。从区域来看，美国和中国大陆是主要的收入来源地，根据客户总部所在区域划分，FY2022来自美国和中国大陆的收入分别为19亿美元、15亿美元，收入占比为42%、32%。图42：Qorvo来自苹果的收入占比图43：Qorvo收入的区域占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理自有产能和外包产能合作生产，采取全球化运营模式。晶圆制造方面，公司在北卡罗来纳州、俄勒冈州和得克萨斯州拥有生产BAW、GaN、GaAs、SAW和TC-SAW的晶圆制造厂，其他基于硅的工艺，如SOI、SiGe和bulkCMOS，则主要外包给国际领先的晶圆代工厂；封测方面，公司拥有倒装、线键合和晶圆级封装技术，封装厂主要在中国、哥斯达黎加、德国和美国，同时也使用外包封测厂商。作为全球领先的射频企业，公司采取全球化运营，在亚洲、欧洲和北美拥有设计、销售和其他生产设施，员工遍布22个国家。图44：Qorvo全球运营资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22

证券研究报告连接需求增加，公司预期非手机业务保持两位数增长连接需求增加和对能源效率的重视推动射频和电源管理需求。全球对无所不在、始终在线的连接的需求持续增长，推动了网络的数据流量，并提高了对吞吐量和效率的要求。与此同时，与能源效率、可持续性相关的全球环境倡议和技术进步，正在推动对电力效率提升的投资，包括电动汽车和可再生能源系统。这些趋势促使连接技术升级，并增加对公司技术和产品的需求。公司业务领域包括移动设备、蜂窝基站、电源管理和转换、无线连接、国防和航空航天、汽车连接等，为客户解决射频和电源挑战。具体来看，手机端增长主要来自射频复杂度和集成度增加；物联网、基建、国防、电源管理等非手机业务需求旺盛，有望保持两位数增长。FY4Q22收入11.66亿美元，FY1Q23收入指引10.0至10.5亿美元。公司FY4Q22实现收入11.66亿美元，同比增长9%，环比增长5%。公司预计FY1Q23收入为10.0至10.5亿美元（YoY-9.9%至-5.4%,QoQ-14.2%至-9.9%）。考虑到新冠疫情对中国市场的影响，公司调整2022年5G手机出货量的预期为6.50-6.75亿部，减少5000-7500万部。风险提示1、国产替代进程不及预期。国内半导体企业相比海外半导体大厂起步较晚，在技术和人才等方面存在差距，在国产替代过程中产品研发和客户导入进程可能不及预期。2、下游需求不及预期。在边缘政治和疫情冲击下，全球电子产品等终端需求可能不及预期，从而导致对半导体产品需求量减少。3、行业竞争加剧的风险。在政策和资本支持下，国内半导体企业数量较多，在部分细分市场可能出现竞争加剧的风险，从而影响企业盈利能力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23

证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别股票投资评级级别买入增持中性卖出超配中性低配说明股价表现优于市场指数20%以上股价表现优于市场指数10%-20%之间股价表现介于市场指数±10%之间股价表现弱于市场指数10%以上行业指数表现优于市场指数10%以上行业指数表现介于市场指数±10%之间行业指数表现弱于市场指数10%以上行业投资评级重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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