传媒互联网行业周报:持续跟踪海外AI应用落地情况,AI+明星艺人数字人或带

证券研究报告 | 行业周报

传媒

2023年05月15日

传媒

优于大市（维持）

证券分析师

马笑

资格编号：S2

邮箱：maxiao＠

研究助理

刘文轩

邮箱：liuwx＠

王梅卿

邮箱：wangmq＠

市场表现

沪深30020%15%10%5%0%-5%-10%-15%2022-052022-092023-01传媒互联网行业周报：持续跟踪海外AI应用落地情况，AI+明星艺人数字人或带来商业模式新变化

[Table_Summary]

投资要点：









相关研究

1.《思美传媒（）首次覆盖报告：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期》，2023.5.14

2.《传媒互联网行业周报：中特估与AI有望重塑出版认知，跟踪海外AI技术应用Bing等变化情况》，2023.5.7

3.《传媒互联网行业4月报：继续追踪AI技术及应用最新动态，游戏优质新品带动市场规模增长》，2023.5.4

4.《分众传媒（）年报及季报点评：复苏趋势已然明显，展望周期性和成长性的接棒》，2023.5.3

5.《传媒互联网行业周报：部分公司23Q1业绩亮眼，积极追踪AI行，2023.5.3

业发展动态》







投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。

投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。

受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。

投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

谷歌I/O上发布一系列生成式AI新进展，科技大厂竞争激烈。5月10日，谷歌I/O开发者大会上发布了包括：新一代语言模型PaLM 2、升级AI聊天机器人Bard、生成式AI实验版搜索引擎、Duet AI for Workspace等。PaLM 2在PaLM的基础上进行了进一步优化，包括：支持多语言；优化了逻辑、常识推理和数学的能力；支持20多种编程语言。Bard将完全基于PaLM 2运行并对功能进行了更新。未来，计划将各种谷歌应用程序和服务的功能整合到Bard中。同时，Bard也将通过外部合作伙伴进行扩展。谷歌的搜索引擎、办公工具中和谷歌云也将引入AI功能。多家大厂相继发布更新，行业竞争激烈。5月11日，Claude模型将上下文窗口token数从9千提高到了10万，相当于7.5万个单词。5月12日，OpenAI宣布将对ChatGPT Plus用户开放网页浏览和插件的功能。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。

AI艺人出圈有望成为影视公司业绩新增量。AI+艺人有望实现商业化落地，或将带动艺人经纪业务，成为收入新增量1）AI歌手：AI孙燕姿主要是利用AI技术提取歌手孙燕姿的音色特征，对其他歌曲进行翻唱。截至5月14日，在B站上，“AI孙燕姿”翻唱的《发如雪》已有超过150万点击量。此外，AI周杰伦等多位明星也深受追捧。2）AI网红：拥有180万粉丝的Snapchat网红Caryn Marjorie通过出售AI版本的Caryn，和粉丝谈恋爱，按分钟收费，目前内测收费每分钟一美元。据《财富》杂志获悉，在过去一周的beta阶段，Caryn AI创收7.16万美元，99%的用户是男性。同时，AI对于影视内容生产全链条均有望赋能。建议重点关注：1）主营业务含艺人经纪或拥有丰富艺人资源的影视类公司：中国电影、芒果超媒、华策影视、浙文影业、欢瑞世纪、慈文传媒、光线传媒、遥望科技、唐德影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等。2）虚拟数字人相关公司：天娱数科、捷成股份、立方数科等。

风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

内容目录

1. 核心观点、投资策略及股票组合 .................................................................................. 4

1.1. 本周重点推荐及组合建议 ..................................................................................... 4

1.2. 重点事件点评 ....................................................................................................... 4

1.2.1. 谷歌I/O上发布一系列生成式AI新进展，科技大厂竞争激烈 ..................... 4

1.2.2. AI艺人出圈有望成为影视公司业绩新增量 ................................................... 5

1.3. 核心公司观点及投资逻辑 ..................................................................................... 5

2. 市场行情分析及数据跟踪 ........................................................................................... 10

2.1. 行业一周市场回顾 .............................................................................................. 10

2.2. 行业估值水平 ..................................................................................................... 10

2.3. 重点公告回顾 ..................................................................................................... 11

2.4. 行业动态回顾 ..................................................................................................... 12

2.5. 一级市场投资动态 .............................................................................................. 13

2.6. 股权激励及回购 ................................................................................................. 14

2.7. 游戏市场高频跟踪 .............................................................................................. 15

2.8. 新游跟踪 ............................................................................................................ 16

3. 风险提示 ..................................................................................................................... 17

2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

图表目录

图1：传媒板块与创业板、沪深300、上证指数比较 ..................................................... 10

图2：传媒各子板块周涨跌幅比较.................................................................................. 10

图3：传媒行业PE近五年变化 ...................................................................................... 10

图4：传媒行业PB近五年变化 ...................................................................................... 10

图5：申万传媒指数与上证综指走势比较 ....................................................................... 11

图6：过去一年游戏市场国内iOS渠道周度流水 ........................................................... 15

图7：过去一年游戏市场境外iOS+GooglePlay渠道周度流水 ...................................... 15

图8：过去一年腾讯国内iOS渠道周度流水................................................................... 16

图9：过去一年腾讯境外iOS+GooglePlay渠道周度流水 .............................................. 16

图10：过去一年网易国内iOS渠道周度流水................................................................. 16

图11：过去一年网易境外iOS+GooglePlay渠道周度流水 ............................................ 16

表1：重点公司盈利预测 .................................................................................................. 9

表2：A股传媒行业指数（SW）及一周涨跌幅变化对比 ............................................... 10

表3：传媒板块上周涨跌幅前十个股 .............................................................................. 10

表4：本周国内融资/并购事件 ........................................................................................ 13

表5：近6个月股权激励统计 ......................................................................................... 14

表6：近期上线重点新游跟踪 ......................................................................................... 16

3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

1. 核心观点、投资策略及股票组合

1.1. 本周重点推荐及组合建议

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。

投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。

受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。

投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

1.2. 重点事件点评

1.2.1. 谷歌I/O上发布一系列生成式AI新进展，科技大厂竞争激烈

5月10日，谷歌I/O开发者大会上，公布了一系列与生成式AI相关进展，包括：新一代语言模型PaLM 2、升级AI聊天机器人Bard、生成式AI实验版搜索引擎、Duet AI for

Workspace等。

PaLM 2在PaLM的基础上进行了进一步优化，包括：1）PaLM 2支持100多种语言。2）PaLM 2的训练数据集包括了数学表达式的科学论文和网页，优化了逻辑、常识推理和数学等方面的能力。3）PaLM 2支持JavaScript、Python、Prolog、Verilog、Fortran等20多种编程语言。

Bard将完全基于PaLM 2运行并对功能进行了更新，包括：1）多模态：聊天问答新增图像互动。2）来源引用：如果Bard引用了一段代码或其它内容，只需点击注释，Bard就会在这些部分下划线，并链接到源代码或内容。3）新增暗黑模式。4）跨应用：可以将Bard的回复直接导出到Gmail和Docs中。未来，计划将各种谷歌应用程序和服务的功能整合到Bard中。5）外部扩展：Bard将利用网络上的各种服务，通过外部合作伙伴进行扩展。例如，谷歌计划将Adobe的创意生成式AI模型家族Adobe Firefly集成到Bard中。

AI也将嵌入到搜索和办公工具当中。谷歌的搜索引擎中将引入AI功能。AI会迅速整理出可用的关键信息，并提供有相应链接。谷歌Workspace中的Duet

AI提供了一系列功能：1）Slides幻灯片中，用户输入几个单词就能生成图像。2）Sheets中自动化数据分类和自定义计划的创建。3）Docs中协助编写内容，修改细节和校对等。谷歌云也将上线Duet AI，为云服务用户辅助编程，包括补全上下文代码，提供变成建议，实时生成整个代码函数，以及协助进行代码审查和检查。

多家大厂相继发布更新，行业竞争激烈。5月11日，Anthropic更新了 4 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

Claude模型，上下文窗口token数从9千提高到了10万，相当于7.5万个单词，这意味着企业现在可以提交数百页的材料供Claude消化和分析，与Claude的对话可以持续数小时甚至数天。5月12日，OpenAI宣布将对ChatGPT Plus用户开放网页浏览和插件的功能。

在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。

1.2.2. AI艺人出圈有望成为影视公司业绩新增量

AI+艺人有望实现商业化落地，或将带动艺人经纪业务，成为收入新增量

1）AI歌手：AI孙燕姿主要是利用AI技术提取歌手孙燕姿的音色特征，对其他歌曲进行翻唱。截至5月14日，在B站上，“AI孙燕姿”翻唱的《发如雪》已有超过150万点击量，另还有《半岛铁盒》《爱在西元前》《我记得》等数百首曲目。在QQ音乐，《AI孙燕姿》合集已有226首曲目，超50万次播放。此外，AI周杰伦等多位明星也深受追捧。

2）AI网红：拥有180万粉丝的Snapchat网红Caryn Marjorie是用AI赚钱的先行者。通过出售AI版本的Caryn，和粉丝谈恋爱，按分钟收费，目前内测收费每分钟一美元。据《财富》杂志获悉，在过去一周的beta阶段，Caryn AI创收7.16万美元，99%的用户是男性。Caryn AI由她本人2000多个小时的YouTube素材训练而成，记录了她的声音和性格。结合Open AI的GPT-4技术，能够“实现动态、独一无二的互动，就好像是在直接和Caryn本人聊天一样。”并且24小时秒回消息，绝对不会闹脾气、冷暴力，或者已读不回。（来源：华尔街见闻）

同时，AI对于影视内容生产全链条均有望赋能：1）在剧本创作环节，可使用AI丰富创意；2）影视拍摄制作环节有望实现降本增效，例如中国电影推出的虚拟拍摄系统“中影·幻影”，可以实现真实的演员置身于虚拟场景中的虚拟角色，并和道具互动；3）AI赋能后期制作，可对声音、图像、CG等进行高效处理。

建议重点关注：1）主营业务含艺人经纪或拥有丰富艺人资源的影视类公司：中国电影、芒果超媒、华策影视、浙文影业、欢瑞世纪、慈文传媒、光线传媒、遥望科技、唐德影视、博纳影业、华谊兄弟、北京文化等。2）虚拟数字人相关公司：天娱数科、捷成股份、立方数科等。

1.3. 核心公司观点及投资逻辑

腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济 5 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/2034亿元，同比增长29%/17%/17%。

网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。2022年四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时，验证了公司基于自身游戏内容生产、运营机制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心竞争力。展望未来，公司当前Pipeline中储备有《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等大中体量产品，并将在海外上线《哈利波特：魔法觉醒》。整体而言，国内待上线产品基本已经获发版号，上线进度更多取决于自身测试、调优进展，确定性较强。预计2023-2025年公司整体实现收入1031/1139/1237亿元，同比增长7%/10%/9%；其中在线游戏业务实现收入722/794/858亿元，同比增长5%/10%/8%，23年收入增速下滑主要为剔除代理暴雪产品收入所致；预计实现Non-GAAP口径下归母净利润237/265/287亿元，同比增长4%/12%/9%。

哔哩哔哩-W：减亏幅度超预期，23年重点关注亏损率收窄斜率的边际变化。三季度收入端符合预期，亏损改善幅度好于彭博一致预期。1）游戏业务受困于产品周期，短期流水、收入均处于承压状态，预计随着后续自研产品《斯露德》、《依露希尔：星晓》，及《千年之旅》等一系列代理产品上线，流水重回增长趋势。此外，随着国内游戏版号的发放恢复常态化，年内产品供给有望显著改善，大体量二次元产品的上线有望为渠道业务带来全新增量。2）在切换重心后，本季度用户增长更为健康，增值服务中直播业务22年收入增速超过30%，其中四季度主播数量同比增速也超过70%，供给端仍然在扩张。展望2023年，我们认为基于游戏等垂类的优势，直播业务仍然会维持稳健增长，并且随着分成比例的逐步优化，利润率表现仍将持续改善。3）广告业务略低于彭博一致预期。拆解来看，预计同比的下滑主要来自于品牌向广告（包括商单广告和常规品牌广告）；受到本季度同比增长77%的日均VV带来的广告库存扩张所驱动，效果广告收入同比增长仍超过50%。展望未来，预计随着公司强调DAU增长，以及竖屏广告Story Mode逐渐贡献更多的VV绝对值，效果广告总库存量仍然会维持一个相对快速的增长；而随着宏观经济的逐步修复，品牌、效果广告主投放需求均有望回暖，带动效果广告侧的CPM和品牌向广告流水的复苏，我们对全年广告收入增速仍然维持乐观。4）整体来看，在全年增收减亏为首要目标的策略下，公司对2023年总收入做出指引，中位数为250亿元，低于前期彭博一致预期。但另一方面，明确了实现减亏的具体措施A）降低带宽成本、员工成本、内容成本等相对固定的成本项；B）通过以DAU为用户增长重心减少销售费用投入，聚焦游戏自研品类以减少研发费用投入等方式控制费用端支出。总而言之，我们认为23年市场关注的重点在亏损率收窄斜率的边际变化。一方面，在公司长经营杠杆的商业模式下，收入端的景气度会是重要因子，我们预计收入端一季度仍然会有所承压，二季度环比有望显著改善，带动上述斜率的边际变化扩大；另一方面，收窄幅度的超预期有望驱动市场上调远期稳态利润率的假设，进而带来估值的提升。预计2023-2024年实现营业收入250/296亿元，同比增长14%/19%；实现经调整归母净利润-35/0.5亿元，对应净亏损率14%/0%。

6 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

百度集团-SW：23Q1业绩前瞻：料广告收入增速转正，展望全栈AI能力进一步释放。23Q1业绩前瞻：在线营销回暖带动整体收入重回正增长。我们预计集团整体23Q1实现营业收入300亿元，同比增长6%；其中，预计百度核心分部实现收入225亿元，同比增长5%；分业务来看，预计在线营销业务、非在线营销业务分别实现收入164、61亿元，分别同比增长4%、8%。在利润端，预计百度核心分部实现经调整营业利润44亿元，同比增长19%，对应OPM 19.4%。考虑到本季度经营状况所带来的增量信息，我们略微调整2023-2025年：1）集团总收入预期至1358/1489/1608亿元，同比增长10%/10%/8%；2）百度核心分部收入预期至1052/1158/1259亿元，同比增长10%/10%/9%；3）百度核心分部经调整营业利润预期至229/256/283亿元，同比增长9%/12%/10%。我们看好公司广告业务于2023年的顺周期复苏带来的利润基本盘扩张；AI能力进一步赋能存量业务并逐步开拓增量收入；叠加云服务业务积极提升经营效率，收窄亏损，远期利润率预期提升；以及自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力。

快手-W：收入、利润端均超预期，展望持续的盈利能力改善。宏观逆风下各业务实现收入端稳健增长。1）广告业务实现收入151亿元，同比增长14%。得益于用户规模扩展改带来的广告库存绝对值提升，以及内循环广告的贡献，在22Q4疫情反复所带来的宏观经济波动中，仍然取得了较高的同比增速。此外，通过底层算法策略的升级，以及积极的行业扶持政策拓展广告客户，22Q4广告主数量同比保持高速增长。2）直播业务实现收入100亿元，同比增长14%，单季度收入创历史新高，主要源于供给的持续丰富、生态的持续优化以及直播算法的持续迭代，其中公域直播收入同比增长超过150%，快聘业务日均简历投递量较22Q1实现超翻倍增长，理想家业务半年累计GMV突破百亿。3）其他业务实现收入32亿元，同比增长34%，其中电商GMV达到3124亿元，同比增长30%。在运营与算法的加持下，人货匹配精确度上升，22Q4公域流量的直播千次曝光成交额同比高速增长，月均动销商家数量同比增长超过50%，头部商家月均店效实现双位数增长。根据本季度的经营情况，我们调整2023-2024年盈利预测，并且新增2025年预测：预计公司实现收入1110/1279/1447亿元，同比增长18%/15%/13%；实现经调整净利润13/128/240亿元，对应净利润率1.2%/10.0%/16.6%。

心动公司：亏损大幅收窄，23年关注自研产品周期释放与行业的供给优化。游戏业务方面，我们认为公司仍处于本轮自研产品周期的释放过程中，重点产品《火力苏打》、《火炬之光：无限》已在国内取得版号，有望于23Q2-Q3相继上线贡献增量。此外，Pipeline尚储备有四款产品，其中像素风格战棋游戏《铃兰之剑》（Sword of Convallaria）有望于23Q2-Q3开启海外测试；截止3月末《心动小镇》TAPTAP预约用户近160万,并已经进行了两轮测试。信息服务业务方面，用户稳步增长，关注2023年行业性的产品供给优化，所带来的的投放需求提升。随着2022年下半年以来国内游戏版号恢复常态化发放，游戏厂商待上线产品数量稳步增长，考虑到获得版号与产品上线之间，通常还存在付费测、调优的环节，有一定滞后性，我们看好2023年暑期档优质产品的密集上线，所带来的推广需求扩张，推动国内TAPTAP平台用户数、单用户下载量和广告价格的提升。预计公司23-24年分别实现收入44/55亿元，同比增长29%/24%；实现归母净利润0.5亿元/2.8亿元，在收入规模扩展，和降本增效成果释放之下，2023年有望实现扭亏为盈。

美团-W：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争。尽管2022年10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。新业务方面，亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。预计23-25年 7 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。

云音乐：商业化稳步扩张，减亏幅度超预期。22年收入端表现基本符合我们之前的预期，减亏幅度超过我们的预期，并且实现了正向经营性现金流入。付费率增长是在线音乐服务业务主要的增长引擎，主要由内容端供给侧扩张所驱动。展望未来，我们认为这一过程仍将持续，并推动付费率的进一步上行。此外，我们认为公司有望后续持续受益于内容差异化带来的用户增长，这一过程主要由独立音乐人、自制音乐内容驱动。社交娱乐服务维持高速增长，展望未来，我们认为基于音乐的直播形式与在线音乐平台的强契合度，仍将驱动社交娱乐业务的付费用户数扩张，但高位的ARPPU仍有被稀释的压力。预计2023-2024年，公司实现营业收入108/128亿元，同比增长20%/19%（ARD口径）；实现Non-IFRS口径下归母净利润2.8/7.1亿元，对应利润率2.6%/5.5%。

分众传媒：复苏趋势已然明显，展望周期性和成长性的接棒。点位梳理或持续，随着国内经济复苏，后续有望开启新扩张周期。展望未来，我们认为随着疫情影响消退，国内宏观经济走入复苏区间，存量点位刊挂率上涨，一方面在存量点位梳理持续的基础上，新点位的开拓有望走上正轨，带动整体点位资源绝对数量的同比提升，另一方面常规性提价有望恢复，成长性有望边际增强。此外，随着境外业务的持续推进，海外部分亦将持续贡献点位增量。仍然处于复苏周期的初段，后续利润端空间、弹性可期。据CTR，23年1-2月广告市场刊例花费同比减少6.7%，相比于22年10-12月的同比下降15.6%/10.5%/18.0%已经显著收窄，综合其他宏观经济指标，广告投放的渐进式复苏特征明显。由于公司本身的商业模式特点在于高经营杠杆，收入端复苏趋势会被放大（例如23Q1收入环比+25%，毛利润环比+40%），我们维持前期深度报告的观点，认为短期来看周期性是核心变量，当前修复仍处于初期，后续利润端空间和弹性兼具。基于本季度经营的增量信息，我们略微调整2023-2024年盈利预测，并且新增2025年盈利预测：预计实现营业收入128/148/171亿元，同比增长36%/16%/15%；实现归母净利润48/57/67亿元，同比增长73%/18%/18%。

恺英网络：业绩强劲、储备丰富、探索AI赋能。1）传奇奇迹基本盘稳健，自研架构调整升级。2）产品及版号储备丰富，高流水与战略转型并举。公司于2023年产品储备丰富，且版号充足：年内有《龙腾传奇》（已获版号）等多款传奇奇迹类产品待上线；并储备有《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》等多款已获版号的创新品类产品；以及基于斗罗大陆、盗墓笔记等大IP的面向战略转型在研产品。3）积极探索AIGC助力游戏制作，斗罗IP产品有望搭载AI技术。4月23日，旗下子公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同探索将AIGC技术运用到游戏产品AINPC研发中，有望实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。AI技术于游戏研发中的应用，有望进一步提升公司美术生产力、研发效率，及游戏产品本身玩法的多样性。我们略微调整2023-2024年公司的盈利预测，并新增2025年盈利预测：预计公司实现收入51/60/69亿元，同比增长36%/19%/15%；预计实现归母净利润14.5/18.2/21.5亿元，同比增长41%/26%/18%。

姚记科技：一季度游戏业绩强劲，后续或将持续释放。1）扑克牌量价齐升，产能扩充下展望更高市占率。根据我们的测算，2022年单副扑克牌的收入（单价）同比提升9%到1.07元，毛利润0.25元，同比提升11%。我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。2）游戏、广告复苏明显，投放优化下销售费用同比大幅度下滑，是本季度强劲业绩的主要原因。2023年后，复苏趋势明显，一季度游戏、广告业务均实现了收入和利润的双增长。此外，在23Q1，游戏业务前期广告营销投入效果显现，加之投放策略优化，利润开始回收。本季度公司销售费用由去年同期的1.94亿元同比下降76%至0.46亿元，销售费用率同比下降15.3pct。考虑到毛利率、其他费用率和其他营业利润相关的收益都较为稳定，我们认为销售费用率的下降是本季度利润强劲的核心原因。我们略微上调对于公司23-24年的盈利预测，并且新增25年预测。预计公司23-25 8 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

年实现收入49/57/65亿元，同比增长24%/18%/14%；实现归母净利润6.8/8.3/9.8亿元，同比增长94%/22%/18%。

三七互娱：一季度业绩超预期，储备产品兑现节奏或即将加速。根据22年财报，当前公司储备有5个垂类共计33款产品，其中7款为自研产品：11款MMORPG（4款自研）+11款SLG（2款自研）+6款卡牌（1款自研）+4款模拟经营+1款休闲。另一方面，版号储备同样丰富，在其中22款有境内发行计划的产品中，13款已经获得版号，在当前国内游戏版号发放常态化的大背景下，预计储备产品具有较强的兑现能力。具体到产品上，22年12月测试的放置类产品《最后的原始人》、3月测试的自研MMO《凡人修仙传：人界篇》已经定档5月；代理的MMO产品《梦想大航海》已经于2月完成测试，而自研MMO《扶摇一梦》、代理的MMO《曙光计划》、代理的模拟经营产品《金牌合伙人》、《织梦森林》均于4月开始测试。简而言之，我们认为公司已经进入了“排期较早的产品即将上线，储备产品密集测试”的状态，产品兑现节奏或即将加速。我们略微调整公司23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测：预计实现收入190/219/247亿元，同比增长16%/15%/12%；实现归母净利润35/40/45亿元，同比增长17%/15%/13%。

表1：重点公司盈利预测

子行业

证券代码

游戏

电商与营销

视频/影视动

漫

互联网

PDD.O

海外/港股公司

IQ.O

股票名称

完美世界*

三七互娱*

吉比特

昆仑万维

宝通科技

恺英网络*

元隆雅图

分众传媒*

南极电商

值得买

芒果超媒

捷成股份

奥飞娱乐

光线传媒

华策影视

中国电影

万达电影

掌阅科技

视觉中国

腾讯控股*

美团-W*

京东集团-SW*

拼多多

网易-S*

百度集团-SW*

快手-W*

阅文集团

爱奇艺

心动公司*

猫眼娱乐

市值（亿元）

359

632

337

685

98

329

39

1,008

167

73

620

175

149

287

175

327

319

139

131

27,890

7,292

4,081

5,845

3,877

2,952

1,962

535

297

376

99

83

ROE(%)

3.59

26.69

32.06

14.90

10.54

16.93

13.19

32.99

14.01

10.08

12.46

6.47

-12.87

-3.26

6.03

2.13

1.19

5.94

4.69

29.77

-21.08

-1.80

11.48

19.00

5.19

135.83

-46.34

11.44

-85.43

-37.55

4.72

TTM

0.40

1.34

19.68

0.83

-0.93

0.50

0.30

0.19

1.80

0.80

1.00

0.15

-0.08

-0.23

0.23

-0.08

-0.76

0.18

0.18

19.63

-1.07

6.17

-0.05

4.88

2.70

-3.16

0.60

-1.13

-1.15

0.09

EPS

2023E 2024E 2025E

1.01

1.56

22.78

1.11

1.03

0.67

0.83

0.33

2.03

1.34

1.26

0.27

0.11

0.26

0.28

0.49

0.51

0.34

0.24

19.67

1.07

5.19

5.83

6.19

6.38

-1.17

1.20

0.22

0.10

0.42

1.19

1.79

26.52

1.27

1.38

0.85

0.99

0.40

2.40

1.71

1.49

0.35

0.24

0.36

0.34

0.61

0.66

0.44

0.29

22.61

3.31

8.13

8.15

6.95

7.86

-0.02

-0.49

1.46

0.41

0.59

0.57

-

2.03

30.13

1.43

1.82

1.00

1.10

0.46

2.83

2.05

1.72

0.41

0.32

0.40

0.38

0.70

0.74

0.54

0.33

25.45

6.50

-

11.18

7.53

9.38

1.47

-

1.70

1.22

-

0.65

TTM

46.07

21.29

23.78

69.17

-25.60

30.81

59.15

35.97

15.64

68.51

33.27

45.14

-43.20

40.05

-19.34

PE

2023E 2024E 2025E

18.30

18.27

20.54

51.58

23.07

22.79

21.24

21.15

13.86

40.86

26.39

24.81

37.94

33.08

28.68

15.53

15.92

17.64

44.95

17.15

17.96

17.89

17.45

11.72

31.92

22.19

19.07

41.86

27.45

27.00

28.77

22.18

71.91

63.60

12.87

-

14.04

15.53

40.15

13.02

15.27

16.07

15.17

9.94

26.59

19.26

16.21

30.93

24.25

24.04

24.90

19.72

58.71

57.07

12.90

20.28

-

5.67

18.02

12.70

34.73

-

19.39

4.66

-

12.56

PB

LF

4.12

4.87

8.28

5.32

2.83

6.87

3.89

5.64

2.18

4.01

3.20

2.33

4.56

3.42

2.52

2.97

4.35

5.38

3.83

3.90

5.71

1.90

4.97

3.73

1.33

4.96

3.54

1.67

6.03

5.30

1.03

-119.56 87.93

-219.20 35.40

175.62 93.70

104.43 78.09

14.93 14.80

-109.91 109.24 35.31

20.53

18.58

19.21

39.36

-14.44

-7.19

49.28

24.74

75.49

19.44

16.56

-

-

24.36

15.80

54.01

17.32

13.44

-

-

20.10

哔哩哔哩-W*

-17.52 -12.03

-276.87 180.23 96.58

-18.07 206.64 35.02

79.77 17.24 12.76

资料来源：Wind，德邦研究所

9 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

注：带*为已覆盖标的，采用德邦预期，其余为wind一致预期；市值截止2023年5月12日。

2. 市场行情分析及数据跟踪

2.1. 行业一周市场回顾

上周（5月8日-5月12日），传媒行业指数（SW）跌幅为5.97%，沪深300跌幅为1.97%，创业板指跌幅为0.67%，上证综指跌幅为1.86%。传媒指数相较创业板指数下跌5.30%。各传媒子板块中，媒体下跌4.09%，广告营销下跌3.70%，文化娱乐下跌8.25%，互联网媒体下跌2.10%。

表2：A股传媒行业指数（SW）及一周涨跌幅变化对比

时间

2023/5/8

2023/5/9

2023/5/10

2023/5/11

2023/5/12

一周涨跌幅

资料来源：Wind，德邦研究所

SW传媒

-0.20%

-2.87%

-0.82%

2.43%

-4.53%

-5.97%

Wind媒体

-0.06%

-2.19%

0.15%

2.87%

-3.60%

-2.92%

中信传媒

-0.15%

-2.76%

-0.93%

2.33%

-4.42%

-5.92%

创业板

0.25%

-1.21%

0.73%

0.63%

-1.06%

-0.67%

沪深300

1.14%

-0.86%

-0.77%

-0.16%

-1.33%

-1.97%

上证综指

1.81%

-1.10%

-1.15%

-0.29%

-1.12%

-1.86%

图1：传媒板块与创业板、沪深300、上证指数比较

0%SW传媒-1%-2%-1.97%-3%-2.92%-4%-5%-6%-5.97%-7%-5.92%-1.86%Wind媒体中信传媒创业板-0.67%沪深300上证综指

图2：传媒各子板块周涨跌幅比较

0%媒体-1%-2%-3%-2.10%广告营销文化娱乐互联网媒体

-4%-5%-6%-7%-8%-9%-4.09%-3.70%-8.25%

资料来源：Wind，德邦研究所

资料来源：Wind，德邦研究所

注：各子版块口径均为WI

表3：传媒板块上周涨跌幅前十个股

涨幅前十（%）

中视传媒

中国出版

中文在线

欢瑞世纪

出版传媒

华策影视

中广天择

天娱数科

浙文影业

华谊兄弟

42.87%

21.89%

18.96%

18.20%

17.52%

13.47%

12.30%

11.90%

10.47%

10.28%

跌幅前十（%）

ST鼎龙

ST富润

上海电影

汤姆猫

新华文轩

三七互娱

星辉娱乐

游族网络

掌趣科技

山东出版

-22.49%

-21.88%

-20.76%

-20.37%

-18.97%

-18.22%

-17.48%

-16.99%

-16.91%

-14.86%

资料来源：Wind，德邦研究所

2.2. 行业估值水平

传媒行业指数（SW）最新PE为48.19，近五年平均PE为32.64；最新PB为2.94，近五年平均PB为2.32。

图3：传媒行业PE近五年变化

图4：传媒行业PB近五年变化

10 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7002018-05-04 行业周报 传媒

4.0近五年均值：32.643.53.02.52.0近五年均值：2.32

1.51.00.50.02018-05-042019-05-042020-05-042021-05-042022-05-042023-05-042019-05-042020-05-042021-05-04传媒（申万）市盈率2022-05-042023-05-04传媒（申万）市净率

资料来源：Wind，德邦研究所

资料来源：Wind，德邦研究所

图5：申万传媒指数与上证综指走势比较

70000传媒(申万)上证指数

资料来源：Wind，德邦研究所

2.3. 重点公告回顾

5月8日

【新华网】公司股东中经社计划通过集中竞价方式，减持公司股份不超过4,000,000股（即不超过公司总股本的0.77%），通过集中竞价交易方式减持期间自本公告披露之日起十五个交易日后的六个月内。

5月9日

【大晟文化】公司近日收到股东安忠歌发来的《减持告知函》，获悉其因个人资金需求，拟通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过7,868,600股公司股份，股份减持比例不超过公司总股本的1.41%，减持价格根据市场价格确定。

【吉视传媒】公司与吉林东北亚出版传媒集团有限公司在长春市共同签署了《战略合作协议》。双方深入贯彻习近平总书记视察吉林重要讲话重要指示精神，认真落实中办国办印发的《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》和省委省政府关于“打造‘数字吉林’”部署要求，抢抓机遇、主动作为，加快文化数字化基础设施和服务平台建设，促进文化服务供给线上线下融合互动、立体覆盖，为推进实施国家文化数字化战略贡献吉林力量。

5月10日

【引力传媒】公司与澜舟科技签署《战略合作协议》，面向内容及营销领域共同布局基于AI 2.0时代的AIGC轻量化模型及产品应用。

【视觉中国】公司控股股东吴玉瑞、柴继军分别于2023年3月27日、5月 11 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

10日通过大宗交易方式减持公司股份588万股、203万股，合计减持公司股份791万股，占公司总股本的1.13%。

5月11日

【分众传媒】2023年公司将继续加大海外市场的拓展力度，目标覆盖越南等国家。公司长期看好海外业务的发展潜力。

【旗天科技】2021年7月21日至2023年5月11日期间，费铮翔先生通过集中竞价和大宗交易方式合计减持上市公司32,949,587股无限售条件流通股，占上市公司总股本的5.00%；费铮翔先生持股从原先16.23%下降为11.23%。

5月12日

【新大陆】公司称与中国科学院自动化研究所于2021年底开始了关于紫东太初多模态大模型的合作。目前，公司在大模型领域的主要应用在：1）感知AI领域，基于大模型形成的垂直场景应用的小模型；2）在认知AI领域，公司主要聚焦数字人民币的智能合约应用进行前期探索。

【中青宝】公司拟以发行股份及支付现金的方式购买速必拓持有的广州宝云100%股权，并募集配套资金，导致速必拓持股比例增加，从0%上升至13.19%。

【北京文化】公司股东新疆嘉梦股权投资合伙企业2023年2月17日至2023年5月11日以均价5.83元/股，减持3,309,500股，减持比例0.46%；减持后，股东仅持有公司0.45%股份。

2.4. 行业动态回顾

5月8日

1、教育部发布2023年中小学教学用书目录，涉及普通中小学、特殊教育学校、体育运动学校教学用书。通知明确提出中小学教材中不得夹带任何商业广告或教学辅助资料的链接网址、二维码等信息。（新浪新闻）

5月9日

1、AI游戏-OpenAI再发3D生成模型Shap-E，传Midjourney入局3D模型生成，AI+3D场景技术正转向应用端，游戏制作成本或进一步大幅下降。（澎湃）

2、一季度，通信业整体运行平稳。电信业务收入和业务总量稳步增长，云计算等新兴业务拉动力不断增强；网络基础设施建设稳步推进，5G、千兆光网、物联网等网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长。（工信部）

3、抖音发布关于人工智能生成内容的平台规范暨行业倡议。要求创作者、主播、用户、商家、广告主等平台生态参与者，在抖音应用生成式人工智能技术时，发布者应对人工智能生成内容进行显著标识，帮助其他用户区分虚拟与现实，特别是易混淆场景；发布者需对人工智能生成内容产生的相应后果负责，无论内容是如何生成的；虚拟人需在平台进行注册，虚拟人技术使用者需实名认证；禁止利用生成式人工智能技术创作、发布侵权内容，包括但不限于肖像权、知识产权等。一经发现，平台将严格处罚。（南方都市报）

5月10日

1、知名教育集团培生宣布，已经采取了一项人工智能战略，并将将该技术嵌入其产品中，以增强教学与学习。公司表示，多个项目正在进行中，将在其Workforce Skills、Mastering、MyLab、Pearson+和英语学习产品中嵌入人工智能。年销售额为70多亿美元。（站长之家）

12 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

2、Meta宣布正在测试新的Reels短视频创作者的奖励模式，将根据其Reels播放量而非广告收入向其支付报酬，并宣布将使Facebook上的Reels广告盈利计划覆盖更多创作者。（亿邦动力）

5月11日

1、“2023中国网络表演（直播与短视频）行业年会”上，发布了《直播与短视频行业未成年人网络保护白皮书（2023）》。行业平台仍需坚持探索，家校也需进一步落实监护责任，通过加强与多方力量的联动合作，共同推动“网络沉迷”“隐私泄露灰黑产”“留守儿童困境”等社会性问题的解决，实现“1+1＞2”的效果。（南方都市报）

2、在中国品牌新消费论坛上，联想集团副总裁阿不力克木·阿不力米提发表主旨演讲表示，人工智能、大数据、AR/VR等新IT技术的革命，正在不断改变品牌与消费者沟通的方式，打破传统消费的边界，重塑消费新格局。消费品牌需要主动拥抱智能革命，主动升级品牌，在各自行业内引领新消费。（证券时报）

5月12日

1、《中国网络表演（直播与短视频）行业发展报告（2022-2023）》披露2022年我国网络表演行业（直播与短视频）整体市场营收达1992.34亿元（不含线上营销广告业务），较同比增长8%；短视频内容创作者账号累计超10亿个；直播、短视频行业直接或间接带动就业机会超1亿个，主要直播、短视频企业吸引求职者数量约50万人。（证券日报网）

2、神州数码联合多家主体发布《云原生应用引擎技术发展白皮书》。中国信通院云大所云计算部主任马飞认为，云原生产业规模和前景巨大，但很多技术领域仍然处于窗口期，需要集云原生研究合力，建立满足信息技术创新需要的技术架构体系，布局产业生态。（证券时报）

2.5. 一级市场投资动态

表4：本周国内融资/并购事件

获投时间

2023/5/12

2023/5/12

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/11

2023/5/10

2023/5/10

2023/5/10

2023/5/10

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

2023/5/9

获投资公司

巧美生科技

VARK

签之家

HiNOTE

久佳信通

广东人工智能系统

Instruqt

Bossjob

Prewave

视云网络

点晴科技

Edufund

Beereaders

酷鲸影视

埃林哲

Antimetal

BurnerPage

Pietra

Luca

所属领域 轮次 投资金额

1亿人民币

数千万人民币

1亿人民币

数千万人民币

投资者

InspurVentureCapital

JAFCO Asia集富亚洲、三菱UFJ、SBI投资(思佰益)、ANRI

未披露

未披露

挖金客

广东省数字经济开发有限公司

[领投] VC414

[领投] Greycroft Partners、 Better Tomorrow 等

[领投] Blossom Capital

未披露

Creandum SpeedInvest、xista science ventures等

微鲸科技

鹰角网络

[领投] MassMutual Ventures、DSP Investment Management 等

[领投] Reinventure Capital、 Acumen Latam Impact

爱奇艺

崧源创投基金

[领投] Framework Ventures、Chapter One

LDV Capital

[领投] M13Founders Fund、TQ Ventures、Abstract Ventures

[领投] Menlo Ventures、Y Combinator Soma Capital

文娱传媒 战略投资

文娱传媒

旅游

文娱传媒

C轮

A轮

种子轮

企业服务 战略投资 2.25亿人民币

企业服务 天使轮 5000万人民币

种子轮

A轮

A+轮

战略投资

A轮

种子轮

A+轮

种子轮

种子轮

A轮

种子轮

数千万人民币

数亿人民币

数亿人民币

未披露

未披露

数千万人民币

数千万人民币

未披露

未披露

数千万人民币

数千万人民币

数千万人民币

数千万人民币

SocialCrowd

企业服务

企业服务

企业服务

游戏

教育

教育

企业服务

企业服务

企业服务

企业服务

企业服务

企业服务 战略投资 数千万人民币

企业服务 战略投资 数千万人民币

文娱传媒 战略投资

文娱传媒 战略投资

13 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

资料来源：IT桔子，德邦研究所

2.6. 股权激励及回购

表5：近6个月股权激励统计

代码

名称

遥望科技

数码视讯

每日互动

福石控股

宝通科技

昆仑万维

因赛集团

恺英网络

元隆雅图

草案公告日

2023/4/12

2023/4/12

2023/4/5

2023/4/4

2023/2/25

2023/2/25

2022/12/27

2022/10/22

2022/10/19

方案进度

提出草案

实施

实施

实施

实施

实施

实施

实施

实施

激励标的物

股票期权

第一类限制性股票

第二类限制性股票

第二类限制性股票

第二类限制性股票

第二类限制性股票

股票期权

股票期权

股票期权

激励总数（万占总股本比期权初始行权价格/股/万份） 例（%） 授予价格（元/股）

4000

298.08

1200

500

810

4274.5

400

1971

445

4.39%

0.21%

3.00%

6.22%%

1.97%

3.60%

4.55%

0.92%

1.99%

14.33

3.39

20.01

1.26

7.54

10.88

13.03

4.86

13.65

资料来源：Wind，德邦研究所

表6：2023年公司回购梳理

证券代码

股票名称

电魂网络

回购计划及实施情况

截至2023年3月31日，公司拟用于回购限制性股票的资金总额为 19,483,158 元，资金来源为自有资金。本次回购注销完成后，公司总股本将由245,762,900股变更为244,768,100股；公司注册资本也将相应由245,762,900元变更为244,768,100元。

截至2023年1月16日，公司首次通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式回购公司股份1,825,400股，占公司总股本0.10%，最高成交价为5.39元/股，最低成交价为5.36元/股，成交总金额为9,807,589元（不含交易费用）。

截至2023年2月1日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份4,317,000股，占公司总股本0.23%，最高成交价为5.39元/股，最低成交价为5.21元/股，成交总金额为22,881,289元（不含交易费用）。

截至2023年3月1日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份12,174,500股，占公司总股本0.64%，最高成交价为5.58元/股，最低成交价为5.17元/股，成交总金额为65,070,811元（不含交易费用）。

截至2023年3月20日，，公司本次回购股份方案已实施完毕。公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份14,814,000股，占公司总股本的0.78%，最高成交价为6.87元/股，最低成交价为5.17元/股，支付的总金额为80,014,456元（不含交易费用）。

截至2023年1月31日，公司累计回购股份475.6万股，占公司总股本0.52%，已使用资金6851.7万元。

截至2023年2月28日，公司以集中竞价方式已累计回购公司股份4,755,591股，占公司总股本的0.52%，最高成交价为16.39元/股，最低成交价为13.41元/股，已使用资金总额68,516,827.36元（不含交易费用）。

截至2023年3月31日，公司以集中竞价方式已累计回购公司股份4,755,591股，占公司总股本的0.52%，最高成交价为16.39元/股，最低成交价为13.41元/股，已使用资金总额68,516,827.36元（不含交易费用）。

2023年2月28日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式回购公司股份55,900股，占公司总股本0.0407%，最高成交价为53.9元/股，最低成交价为53.4元/股，成交总金额为2,998,533元（不含交易费用）。

截至2023年3月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份361,720股，占公司总股本0.2634%，最高成交价为53.95元/股，最低成交价为52.35元/股，成交总金额为19,361,994.66元（不含交易费用）。

截至2023年1月31日，公司累计回购股份496万股，占公司总股本0.22%，成交总金额8309万元。

截至2023年2月28日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份4,962,434股，占公司目前总股本的0.22%，最高成交价为16.94元/股，最低成交价为16.53元/股，成交总金额为83,094,240.93元（不含交易费用）。

截至2023年3月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份4,962,434股，占公司目前总股本的0.22%，最高成交价为16.94元/股，最低成交价为16.53元/股，成交总金额为83,094,240.93元（不含交易费用）。

截至2023年4月30日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公 司股份4,962,434股，占公司目前总股本的0.22%，最高成交价为16.94元/股，最低成交价为 16.53元/股，成交总金额为83,094,240.93元(不含交易费用)。

截至2023年1月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为25,562,840股，占公司总股本的1.2750%（公司于2022年11月2日注销了部分回购股份，总股本由2,024,379,932股变更为2,004,937,008股

截至2023年2月28日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为32,402,640股，占公司总股本的1.6161%（公司于2022年11月2日注销了部分回购股份，总股本由2,024,379,932股变更为2,004,937,008股，

截至2023年3月7日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为34,188,640股，占公司目前总股本的1.7052%，最高成交价为11.15元/股，最低成交价为7.26元/股，成交总金额为300,003,824.70元（不含交易费用）。公司回购金额已达回购方案中的回购金额下限，且不超过回购方案中回购金额的上限，公司本次回购股份实施完成。

华策影视

遥望科技

锋尚文化

三七互娱

巨人网络

14 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

截至2023年1月31日，公司已通过集中竞价交易方式回购股份72.4万股，已支付总金额999.7万元。

截至2023年1月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份724,000股，已支付的总金额为9,997,005.00元（不含交易费用）。

截至2023年2月24日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份724,000股，已回购股份占公司总股本的比例为0.7757%，购买的最高价为14.47元/股、最低价为12.12元/股，已支付的总金额为9,997,005.00元（不含交易费用）。

截至2023年2月27日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份977,900股，占公司总股本的比例为1.05%，与上次披露数相比增加0.27%，回购的最高价为14.47元/股，回购的最低价为12.12元/股，已支付的总金额为13,533,961.00元（不含交易费用）。

截至2023年3月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1,172,900股，占公司总股本的比例为1.26%，回购的最高价为14.47元/股，回购的最低价为12.12元/股，回购均价为13.87元/股，已支付的总金额为16,270,165.00元（不含交易费用）。本次股份回购已完成50.26%。

截至2022年12月31日，公司已累计回购128万股，占总股本0.02%，成交总金额为573.2万元。

12月31日，公司终止回购公司股份。

截至2023年4月15日，公司暂未进行回购。

截至2023年1月31日，公司累计回购股份530万股，占公司总股本0.76%，成交总金额5999.2万元。

截至2023年2月22日，公司累计回购股份数量7,533,500股，约占公司总股本的1.09%，最高成交价为14.55元/股，最低成交价为9.63元/股，成交总金额88,790,695.19元（不含交易费用）。

截至2023年2月28日，公司累计回购股份数量8,417,500股，约占公司总股本的1.21%，最高成交价为14.55元/股，最低成交价为9.63元/股，成交总金额99,984,312.19元（不含交易费用）。

截至2023年3月31日，公司累计回购股份数量9,402,200股，约占公司总股本的1.35%，最高成交价为14.55元/股，最低成交价为9.63元/股，成交总金额113,213,654.19元（不含交易费用）。

截至2023年4月21日，回购金额已达回购股份方案中的回购金额下限，且未超过回购方案中回购金额上限，本次回购股份实施完毕。公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份9,402,200股，约占公司总股本的1.35%，最高成交价为14.55元/股，最低成交价为9.63元/股，成交金额为113,213,654.19元（不含交易费用）。

截至2023年1月31日，公司累计回购1370万股，占公司总股本1.5%，成交总金额1.6亿元。

截至2022年3月11日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份10,571,500股，占公司当时总股本的1.15%，最高成交价为12.20元/股，最低成交价为10.97元/股，成交总金额为124,833,929.71元（不含交易费用）。

2023年1月31日，公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后续实施员工持股计划或股权激励。回购股份的价格区间不超过人民币6.5元/股。回购股份的数量和占总股本的比例按回购资金总额上限人民币30,000万元、回购价格上限6.5元/股进行测算，预计回购股份约4,615.38万股，约占公司目前已发行总股本的3.62%。按回购资金总额下限人民币15,000万元、回购价格上限6.5元/股进行测算，预计回购股份约2,307.69万股，约占公司目前已发行总股本的1.81%。

截至2023年2月28日，公司尚未回购股份。

2023年3月16日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份641,600股，占公司目前总股本的0.05%，最高成交价为6.06元/股，最低成交价为5.98元/股，成交总金额为3,857,923元（不含交易费用）。

截至 2023 年 3 月 31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 11,217,757 股，占公司目前总股本的 0.88%，最高成交价为 6.48 元/股，最低成交价为 5.98 元/股，成交总金额为 71,388,445.42

元（不含交易费用）。

截至 2023 年 4 月 30 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 11,217,757 股，占公司目前总股本的 0.88%，最高成交价为 6.48 元/股，最低成交价为 5.98 元/股， 成交总金额为 71,388,445.42

元(不含交易费用)。

2023年2月22日，公布董事会已授权一项新股分回购计划，据此，本公司可回购不超过50亿美元的股分，有效期至2025年12月31日。

2023年1月3日，回购股份978,200股，占比0.01023%，付出总额329,995,476.54HKD。

2023年1月6日，回购股份15,700股，占比0.00016%，付出总额5,449,699.22HKD。

2023年1月9日，回购股份37,500股，占比0.00039%，付出总额13,236,858.75HKD。

2023年1月10日，回购股份980,000股，占比0.01025%，付出总额352,906,330HKD。

2023年1月11日，回购股份181,700股，占比0.0019%，付出总额67,188,281.03HKD。

2023年1月12日，回购股份960,000股，占比0.01004%，付出总额351,825,120HKD。

2023年1月13日，回购股份950,000股，占比0.00993%，付出总额347,070,625HKD。

2023年1月16日，回购股份950,000股，占比0.00994%，付出总额352,761,505HKD。

2023年1月17日，回购股份950,000股，占比0.00994%，付出总额351,335,935HKD。

2023年1月18日，回购股份930,000股，占比0.00973%，付出总额351,258,396HKD。

2023年1月19日，回购股份920,000股，占比0.00962%，付出总额350,935,748HKD。

2023年2月22日，公司进一步购回债券，且截至2023年2月22日，购回的本金总额合计为285,147,000美元（「已购回债券」），占债券初始本金額约95.0%。

龙韵股份

世纪华通

分众传媒

顺网科技

游族网络

智度股份

百度集团-SW

腾讯控股

新东方-S

资料来源：Wind，德邦研究所

2.7. 游戏市场高频跟踪

图6：过去一年游戏市场国内iOS渠道周度流水

图7：过去一年游戏市场境外iOS+GooglePlay渠道周度流水

15 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 行业周报 传媒

12,000 10,000 8,000 6,000 4,000

2,000 -境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）大陆iOS渠道流水（百万元）线性(大陆iOS渠道流水（百万元）)线性(境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）)

资料来源：SensorTower，德邦研究所

资料来源：SensorTower，德邦研究所

图8：过去一年腾讯国内iOS渠道周度流水

1,200 1,000 800 600 400 200 -图9：过去一年腾讯境外iOS+GooglePlay渠道周度流水

600 500 400 300 200

100 -腾讯境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）腾讯国内iOS渠道流水（百万元）线性(腾讯国内iOS渠道流水（百万元）)线性(腾讯境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）)

资料来源：SensorTower，德邦研究所

资料来源：SensorTower，德邦研究所

注：包含Supercell、Riot以及其他腾讯第一方发行的产品

图10：过去一年网易国内iOS渠道周度流水

350 300 250 200 150 100 50 -图11：过去一年网易境外iOS+GooglePlay渠道周度流水

120 100 80 60 40

20 -网易境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）网易国内iOS渠道流水（百万元）线性(网易国内iOS渠道流水（百万元）)线性(网易境外iOS+Google Play渠道流水（百万元）)

资料来源：SensorTower，德邦研究所

资料来源：SensorTower，德邦研究所

2.8. 新游跟踪

表6：近期上线重点新游跟踪

产品名称

艾塔纪元

战地无疆

玄中记

斯露德

发行商

bilibili游戏

腾讯游戏

腾讯游戏

bilibili游戏

品类 时间 事件

限量计费删档测试

ios上线

限量计费删档测试

版号

有

有

有

有

角色扮演

2023/5/8

限量删档测试

策略

2023/5/9

角色扮演

2023/5/9

射击

2023/5/11

资料来源：玩匠、七麦、游戏产业网，德邦研究所

16 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

3. 风险提示

疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。

17 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

行业周报 传媒

信息披露

分析师与研究助理简介

马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。5年多二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券TMT组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师。

刘文轩，2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

王梅卿，2022年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信

息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观

点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

[Table_RatingDescription]

1. 投资评级的比较和评级标准：

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；

2. 市场基准指数的比较标准：

A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

类别

股票投资评级

评级

买入

增持

中性

减持

优于大市

行业投资评级

中性

弱于大市

说明

相对强于市场表现20%以上；

相对强于市场表现5%~20%；

相对市场表现在-5%~+5%之间波动；

相对弱于市场表现5%以下。

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；

预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况

下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容

所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可

能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊

的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其

所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件

或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为

本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究

所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

18 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明